Анализ эффективности и финансовой стабильности предприятия

«Развитие

инновационных

профессионШJьных

ко.мпетенций в новой среде обучения- вирmуШJьной среде профессионШJьной деятельностю).

/\.В. Колядов

Ф. Р. Матвеев 1\..Н.Отвагина

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ

И ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ ПРЕдПРИЯТИЯ Допущено Учебно-методическим объединением вузов Российской Федерации

по нефтегазовому образованию в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки дипло;иuрованных специалистов и

130600

130500

"Нефтегазовое дело"

"Оборудование и агрегаты нефтегазового производства"

ЕI а

Москва

НЕДРА

2007

УДК ББК

658 (075.8) 65.290 К60

Рецензенты:

доктор экономических наук, профессор Л.Г. Злотникова (РГУ нефти и газа имени И.М. Губкина),

доктор экономических наук, nрофессор Б.Н. ДlJ8!>1дов (заведующий лабораторией ВНИИНГ)

К60

Колядов Л.В., Матвеев Ф.Р., Отваrина Л.Н. Анализ эффективности и финансовой стабильности предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М.: 000 ~недра­ Бизнесцентр•, 2007.- 213 с.: ил.

ISBN 978-5-8365-0300-0 В учебном nособии последовательно рассматриваются методы оценки и анализа имуществеиного состояния предприятия, ero финансовой ус­ тойчивости, платеже- и кредитоспособности. Значительное место отведено вопросам оценки и анализа вероятности банкротства предприятия, а так­ же комплексной оценки ero финансовою состояния. Все рассматриваемые методичесю1е nриемы nроИЛЛIОСТJ>ированы сквозным числовым nримером.

Для студентов вузов экономических сnециальностей, а также для ра­

ботников финансовых и плановых nодразделений nредприятий нефтяной 11 газовой nромышленности.

Kolyadov L.V., Matveyev F.R., Otvagina L.N. Analysis of efficiency and financial staЬility of enterprise. TextЬook for universities. The textЬook tackles the methods of evaluating and analyzing the enterprlse property status, financial staЬility, solvency and credit capaclty. Special attention is given to the issues of bankruptcy valuation and analysis of the enterprise bankruptcr probability as we\1 as integrated assessment of its financial performance. А1 the methcids considered in the textЬook are illustrated with calculations for а throu!W model of an enterprlse. The texthook is intendeдnриятия или к затрачен­ ным средствам (ресурсам) и в наибольшей степени соответству­

ют общепринятому nонятию эффективности

-

•соотношение за­

трат и результатов•.

В зависимости от того, с каким видом ~затрат• соотносится •результат• этих затрат, показатель рентабельности и оценивает уровень эффективности того или иного аспекта деятельности предприятия.

В связи с этим и возникает проблема сведения всего множе­ ства показателей рентабельности в единую систему показателей, nозволяющую всесторонне оценить эффективность деятельности nредприятия.

По нашему мнению наибольшего успеха в этом направлении

добилисъ экономисты концерна •дюпон•, предложившие систе­ му показателей (рис.

5),

все шире исnользуемых в практике ра-

49

r-=-·

Финансовый рычаr

,..--

ФР = ЧА

Коэффициеиr

ск х

Rск

=

,--

активов

в

Кл=-

Реиrабельность собственного капитала

оборачиваемости

ЧА

Реиrабельность активов

f-f--

ЧП х100

х

R = ПБх100 л

ск

ЧА

Реиrабельность х

.....

продаж

ПБ

Rп = -х100 в

ч Налоговая нагрузка 1-n Рис.

5.

Схема формироваJIИJI системы показателей оценки эффективности дея­

тельности пpeдпpiUI'ПUI

боты nредnриятий и компаний в целях оценки и анализа эффек­ тивности их деятельности.

Главный (обобщающий) показатель этой системы - рента­ бельность собственного капитала (отношение чистой прибыли (ЧП) к среднегодовой величине собственного капитала (СК)):

Rc к

= ЧП х100. ск

позволяет определить целесообразность (эффективность) инве­

стирования собственниками капитала этого капитала в данный вид бизнеса. Инвесторы вкладывают в предприятие свои средства с целью

получения прибыли, nоэтому с их точки зрения наличие nрибы­ ли, ее рост на вложенный капитал служит наилучшей оценкой результатов деятельности предприятия.

Данный показатель может быть расчленен на два взаимосвязанных показателя:

-

рентабельность активов; финансовый рычаг.

Первый из них рассчитывается делением балансовой прибыли (ПБ) на среднегодовую величину чистых активов (ЧА):

Rл = ПБх100 ЧА

5О

и

выражает

общую способность

используемого предприятием

капитала (вне зависимости от конкретного источника финанси­

рования) генерировать прибыль. Снижение

значения этого

показателя

может

свидетельство­

вать о падающем спросе на продукцию предприятия, росте затрат на

производство

или

о

перенакоплении

активов

предприятия,

или их неэффективном использовании.

Таким образом, можно сделать вывод, что данный показатель свидетельствует об успешности всей хозяйственной деятельности предприятия.

Bmopbllll

показателем системы, представляющим собой отно­

шение величины чистых активов (ЧА) предприятия к величине

его собственного капитала (СК), является так называемый •Фи­ нансовый рычаг.- (ФР):

фр = ЧА СК•

характеризующий степень и тенденции использования предпри­

ятием в целях повышения его рентабельности (собственного ка­ питала)

-

заемного капитала.

Положительной

оценки

в этом

случае будет заслуживать такая ситуация, при которой предпри­ ятие посредством привлечения заемных средств получает больше прибыли, чем должно уплатить процентов за этот заемный капи­ тал (эффект финансового рычага). Но при этом необходимо помнить, что чрезмерное увлечение привлечением в экономику предприятия заемных средств чрева­

то нарушением платежеспособности предприятия. Считается, что оптимальным значением величины финансово­ го рычага является 2, т.е. в экономике предприятия собственный и заемный капитал должны присутствовать в равных соотноше­ ниях.

Таким образом, можно сделать вывод, что данный показатель отражает эффективность финансовой деятельности предприятия.

К числу показателей, характеризующих эффективность данно­ го аспекта деятельности предприятия, можно отнести и третий показатель системы, названный нами •налоговой нагрузкой• (п) и представляющий собой удельный вес налоговых и других вы­

плат из прибыли в величине балансовой прибыли. С одной стороны, этот показатель позволяет осуществить пе­ реход от балансовой прибыли, участвующей в расчете рентабель­ ности активов, к чистой прибыли

-

базе расчета рентабельности

собственного капитала. С другой стороны, очевидно, искусство фи­ нансового менеджмента в том и состоит, чтобы изыскать пути со­ кращения дохода предприятия, остающеrося в

ero распоряжении. 51

В свою очередь показатель рентабельности активов также мо­ жет быть представлен как произведение двух показателей

табельности продаж (Rп)

-

рен­

и коэффнцнеиrа оборачиваемости

активов (Кл).

Первый из них представляет в нашем случае отношение ба­ лансовой прибыли предnриятия (ПБ) к выручке от реализации продукции (В):

R

ПБ

=

п

в·

Справедливости ради следует отметить, что настоящий nока­ зателЪ рентабельности nродаж соотносит реализационную nри­ быль с выручкой, но чтобы не усложнять систему показателей

эффективности, реализационная прибыль заменена балансовой. Но и в этом случае абсолютно ясно, что величина этого показа­

ero

теля,

изменение

определяются,

в

основном,

производственной деятельности предприятия

тами на производство, в конце концов,

-

-

результатами

выручкой, затра­

прибылью от реализа­

ции продукции.

Следовательно, данный nоказатель nризван характеризовать, в первую очередь, усnешность основной деятельности предnри­ ятия.

Второй показатель рассчитывается как отношение выручки от реализации nродукции (В) к инвестированному каnиталу - чис­ тым активам (ЧА), т.е. к величине активов предnриятия, умень­

шенной на величину краткосрочных обязательств (кредиторской задолженности):

к

=

л

_!!___

чл·

В практике финансового анализа данный nоказатель рассмат­

ривается как способ оценки эффективности управления инвести­ циями. Повышение скорости оборота активов (или увеличение

их отдачи) может быть обеспечено таким вложением каnитала, которое при сохранении активов на nостоянном уровне обеспе­

чивало бы увеличение объема производства и реализации. Или, наоборот, nри сохранении объема реализации обеспечивало бы уменьшение активов (за счет сокращения заnасов, ликвидации неиспользуемых основных средств, ускорения оnлаты дебитор­

ской задолженности и т.д.), высвободив nри этом средства для новых инвестиций в целях расширения производства. Как и любой вид анализа, анализ эффективности деятельно­ сти

предnриятия следует начинать с изучения изменения в ди­

намике не только перечисленных показателей, но и показателей,

участвующих в их расчете. Обращается внимание на величину и

52

характер изменения показателей, а также на соотношение темпов их роста (или прироста). Целью этих действий является вскры­ тие причинно-следственных связей между изменением показа­ телей.

Как следует из данных, приведеиных в табл. ность

деятельности

предприятия,

23,

рассматриваемого

эффектив­ в

качестве

примера, за анализируемый период существенно выросла, о чем

свидетельствует увеличение значения рентабельности собствен­ ного капитала более чем на 21 % (с 11,16 до 13,54 %). Сопоставление изменения этого показателя, темпов его роста с изменением, темпами роста показателей, его определяющих

-

рентабельности активов, финансового рычага и налоговой на­ грузки, позволяет сделать вывод о том, что рост эффективности предприятия достигается, в основном, благодаря росту эффек­ тивности его хозяйственной деятельности. Действительно, за анализируемый период показатель рентабельности активов вырос на 22 % (с 13,25 до 16,16 %). В то же время в результате роста величины собственного капитала на 14,7 % при росте чистых активов только на 5,9 % (т.е. в результате роста удельного веса

собственного капитала и снижения удельного веса заемного ка­ питала) значение показателя, характеризующего рациональность финансовой политики предприятия, - финансового рычага сни­

зилось на 7,7 %. Следовательно, рост эффективности хозяйствен­ ной деятельности сопровождался ухудшением показателя, харак­ теризующего успешность финансовой деятельности. Таблица

23

Анализ динаюоси эффекmвносm деятельности предпрНJIТНЯ, тыс. руб.

Активы

Чистые активы

Собственный капитал Финансовый рычаr Выручка от реализапин

Коэффициент оборачиваемости

Изменение

Базисный

Отчетный

период

период

абс.

в%

2079286 1990609 1531238 1,3 474500

2184702 2107633 1756361 1,2 602825

105416 117024 225123 -0,1 128325

5,1 5,9 14,7 -7,7 27,0

0,238

0,286

0,048

20,2

263734 55,58 13,25 35,21 170873 11,16

340675 56,51 16,16 30,18 237871 13,54

76941 0,93 2,91 -5,03 66998 2,38

29,2 1,7 22,0 -14,3 39,2 21,4

активов

Прибыль балансовая Рентабельность продаж,

% Рентабельность активов, % Налоrовая иаrрузка, %

Чистая прибыль

Рентабельность собственноrо капитала,%

53

Следует также отметить, что отрицательное влияние умень­

шения финансового рычага было бы еще более значительным, если бы предприятию не удалось снизить более чем на 14 % на­ логовую нагрузку.

Детализация

показателя рентабельности

активов

позволяет

сделать вывод, что рост эффективности хозяйственной деятель­ ности предприятия и, следовательно, и эффективности деятель­

ности предприятия в целом достигалея благодаря как повыше­ нию результативности его основной производственной деятель­

ности (рост рентабельности продаж на 1,7 %), так и благодаря росту отдачи активов (рост коэффициента их оборачиваемости на 20,2 %), т.е. благодаря более рациональной инвестиционной политике

предприятия,

в

результате

чего

и

увеличилась

отдача

активов.

Наличие формализованной зависимости рентабельности соб­ ственного капитала от показателей, его определяющих:

Rск = (1-п)хФРхRл = (1-п)хФРхКл хRп позволяет, используя метод цепных подстановок, дать количест­

венную оценку влияния изменений в том или ином виде дея­ тельности предприятия на конечный результат этой деятельности (рис. 6).

~:

Рие.

6.

=АФР·~ ·(1-no)

Модель анализа эффеКТ1111И0С111 де.IIТеJIЬИос:ти предпрНПНJI по факто­

рам:

~к - изменение рентабельности собственного капитала по i-му фактору;

ФР.- величина финансового рычага в отчетном году; tJ.ФP- изменение величи­ ны финансового рычага; по - Нj!Ло~вая нагрузка в базисном периоде; An - изме­ нение налоговой нагрузки;

КЛ,

RJL,

рентабельность активов соответственно в

?азисном и отчvтиом периодах; tJ. Кл - изменение рентабельности активов по 1-му фактору; Кл

-

оборачивае_!АОСТЬ активов в отчетном периоде; !!.КА

ние оборчиваемости :uстивов;

ARn -

-

измене­

Rfi - рентабельность продаж в базисном периоде;

изменение рентабельности продаж

Расчеты, проведеиные по данной модели анализа (табл.

24),

подтверждая выводы, сделанные на первом этапе анализа эффек­ тивности

деятельности

предприятия,

уточняют

их,

позволяют

однозначно утверждать, что рост эффективности достигался, в

основном, за счет увеличения отдачи активов (более 86% общего прироста рентабельности собственного капитала). Влияние снижения налоговой нагрузки было также значи­ тельным (около 41 % прироста изучаемого показателя), но прак­ тически нейтрализовалось ухудшением структуры капитала и, как следствие, снижением значения финансового рычага. А вот влияние роста рентабельности продаж по сравнению с другими факторами было малозначительным. Улучшение основ­

ной деятельности предприятия обеспечило прирост рентабельно­ сти собственного капитала всего лишь на 8,7 % от величины его изменения.

Анализ эффективности деятельности предприятия может быть углублен, если учитывать порядок формирования показателей рентабельности продаж и оборачиваемости активов (рис. 7, 8). Учитывая этот порядок, в отношении рентабельности продаж можно записать:

дR;

п

= 6Л; -

6.8; ·

в\

Rg

,

где АП; - изменение nрибыли по i-му фактору; .Rg - базисный уровень рентабельности продаж; В 1 - отчетная величина объема продаж; АВ;

-

изменение объема продаж по i-му фактору, а в

отношении оборачиваемости активов:

дКв

А;

И дКл

= 6.8;

л,

Al

=

М; -К~ Al

'

где АКл, - изменение оборачиваемости активов по i-му фактору; дА; - изменение величины чистых активов по их i-й составляю­

-

щей; к~

активов; А1

базисный уровень коэффициента оборачиваемости

-

отчетная величина чистых активов.

Аналогично последнему для рентабельности активов можем записать:

где дRл,

-

изменение рентабельности активов под воздействием

i-го фактора; R~ -базисный уровень рентабельности активов. Подставляя результаты этих вычислений в формулы модели анализа эффективности деятельности предприятия по факторам

55

8:

Таблица

24

АиаJ1нз эффе1n11ВНОСТИ Де.IП'еJIЬИОСТИ ПpeдnpИJIТIIJI ПО факторам Рентабель-

Коэффициент

Реитабель-

Реитабель-

оборачи-

/!ОСТЬ

/!ОСТЬ

ваемости

продаж,%

активов,%

55,58 56,51 0,93

13,25 16,16 2,91

0,93

2,65 0,26

Финансовый рычаr

Налоговая

н ость

11аrруэка,

собстве11-

%

ноrо ка-

питала,%

активов

Баэисиый период С>тчетиый период

Изме11ение

0,238 0,286 0,048

Изменение в%

1,3 1,2 -0,1

35,21 30,18 -5,03

11,16 13,54 2,38

100

-5,03

2,059 0,207 -0,858 0,976

86,4 8,7 -36,0 40,9

В том числе за счет изменения:

оборачиваемости активов рентабельности продаж финансового рычаrа налоговой иаrруэки

0,048

-0,1

Прибыль от

r--

финансовых операций

+ Прибыль

Рентабельность продаж

ПБ

Ru=в

Прибыль от прочей деятельности

балансовая ПБ

r---

Выручка от реализации

г--

в

.

+

Выручка от реализации

в

-

-

Прибыль от реализации

Пр•

B-S

r-

.____

Затраты на производство

s

Рис.

7.

Схема формированиJI реtпабет.носm продаж

Внеоборот-

Выручка

ные

от реализа-

активы

цин

ВОА

в Коэффициент оборачиваемости активов

+

:

+

в

К=А

ЧА

-

денежные средства

де

Рис.

8.

Схема формироllаИИJI коэффициента обораЧИJ18емос:ти активов

(рис.

6),

можно определить количественное влияние как на этот

показатель (Rск), так и на его составляющие (рентабельность продаж, оборачиваемость активов, рентабельность активов) пер­ вичных факторов.

В нашем примере такой анализ показал (табл. тивность

деятельности

рассматриваемого

25),

что эффек­

предприятия

увеличи­

валась, в основном, за счет роста объема производства и реали­ зации продукции (причем, в основном, благодаря росту отдачи активов, так как изменение величины рентабельности продаж, т.е. эффективности производственной деятельности, по этому фактору было отрицательным), а также за счет снижения нало­ говой нагрузки на предприятие и благодаря увеличению поступ­ лений от финансовых операций. Также ощутимым было положи­ тельное влияние роста цен на производимую продукцию.

В то же время рост себестоимости производимой продукции, рост активов предприятия и изменение их структуры (увеличе­

ние доли собственного капитала и снижение значения финансо­ вого рычага) во многом снижало эффект от действия перечис­ ленных выше факторов.

Характер и сила воздействия анализируемых факторов сохра­

няются и при переходе от рассмотрения изменения рентабельно­ сти собственного капитала к рентабельности активов предпри­ ятия,

т.е.

к

оценке

изменений

в

его

производственно­

хозяйственной деятельности.

Заслуживает особого внимания анализ изменения рентабель­ ности

продаж предприятия,

которая

росла, в

основном,

за счет

роста поступлений от финансовой и прочей деятельности при

очень сильном негативном влиянии на эту величину роста себе­ стоимости продукции. Но главное, что обращает на себя внима­ ние, это отрицательное воздействие на рассматриваемый показа­

тель роста объема продаж. Ответ о причинах этого кроется в ис­ пользуемой формуле расчета:

63470,58 -118625 х О, 55581 х t ОО = О % 602825 - ' 408 о. Второе

слагаемое числителя формулы (118625х0,55581 показывает, что если бы не произошли структурные изменения в реализуемой продукции, т.е. если бы рост величины

65932,96)

выручки от реализации продукции обеспечивалея только лишь ростом ее физического объема, то прибыль предприятия должна

была увеличиться на 65932,96 тыс. руб. Реально она возросла благодаря росту объема продаж только на 63470,58 тыс. руб., т.е. потери прибыли составили

2462,38

тыс. руб. и были обусловлены

ухудшением ассортимента выпускаемой продукции.

59

g Таблица

25

Анализ эффекmвности деятельносm предприяmя по пераячным факторам

Рентабельность

Объем про· даж, ты с.

При· быль, тыс. руб.

руб.

Рентабельность

продаж

ТЬ!С. руб.

ни е

0/

/0

в%к

Отчеmый период

Изменение

474500 602825 128325

263734 340675 76941

55,581 56,513 0,932

100

119625 8700

62940 8700 -11500 16801

-0,588 0,641 -1,916 2,795

-63,1 68,8 -205,6 299,9

измене·

совый

ни е

рычаr

в%к

Налоrо·

Рентабельность собственного

вая

капитала

наrруз-

измене-

ка,

1990609 2107633 117024

13,248 16,164 2,916

100

117024

2,987 0,413 -0,548 0,799 -0,735

102,4 14,2 -18,8 27,4 -25,2

ни е

%

%

35,21 30,18 -5,03

11,16 13,54 2,38

100

2,32 0,32 -0,43 0,62 -0,57 -0,86

97,4 13,5 -17,8 26 -24 -36

0,98

40,9

итоrу

итоrу

Базисный период

Фи· иан·

акn1вы,

измене·

%

активов

ЧисТЬiе

в%к итоrу

1,3 1,2 -0,1

В том ЧJfсле за счет:

объема nродаж 1 цен

себестш1МоСn1

прочих доходов 1 акmвов

финансового

-0,1

рычага

налоговой нагрузки

1

-

-5,03 1

В целях с~ащения размеров таблицы и упрощения расчетов: фактор с

ъем продаж• включает увеличение дохода предприяn1я как за счет роста объема лроизводства, так и за счет ассор-

rnмеитных сдвигов;

-

фактор •прочие доходы• включает как финансовые доходы, так и доходы от прочей деятельносm.

1

1

1

Другими словами, числитель рассматриваемой формулы рас­

крывает тот факт, что темпы роста объема продаж опережают темпы роста прибыли, получаемой от реализации продукции, благодаря выпуску менее (чем в базисном периоде) прибыльных продуктов.

Таким образом, в целях дальнейшего повышения эффектив­ ности деятельности предприятия его менеджмент должен, в пер­

вую очередь, обратить внимание на изыскание возможностей по снижению себестоимости производимой продукции, по улучше­ нию

ее

ассортимента,

по

сокращению

величины

используемых

активов и улучшению структуры капитала.

8.

ОЦЕНКА И АНАЛИЗ МИНИМАЛЬНО

НЕОБХОДИМОГО УРОВНЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ Анализ эффективности деятельности предприятия, выбранно­ го нами в качестве примера, позволил выявить основные тенден­

ции, действие которых и определило изменение (в нашем случае увеличение) уровня рентабельности собственного капитала пред­ приятия на 21 % (с 11,2 до 13,5 %). Общий вывод, который

можно было сделать по итогам этого анализа, сводится к конста­ тации

факта

эффективного

ведения

финансово-хозяйственной

деятельности на данном предприятии, факта динамичности его развития.

Но при этом остается неясным еще один достаточно важный вопрос: а на сколько высок достигнутый этим предприятием уро­ вень эффективности?

Обычно ответ на этот вопрос рекомендуется искать путем сравнения достигнутого предприятием уровня эффективности со

среднеотраслевым, а также с уровнем эффективности наиболее сильного конкурента на рынке производимой продукции.

Однако в современных российских условиях такую информа­ цию зачастую нелегко получить, и, более того, так как она не является информацией строгой отчетности, то существуют со­

мнения в ее объективности и достоверности. Выход из соэдавшейся ситуации возможен, если сопоставить дОСТИГНУJ:ЫЙ уровень эффективности предприятия с величиной стоимости его капитала, которая может трактоваться как необхо­ димая минимальная отдача на каnитал предприятия, т.е. средне­

взвеmеннаJI стоимость ICaiiJIТ8JI8 предСТ8ВJIRет собой МIUIIIМ8JIЬ-

61

ную норму прибыли, ожидаемую НJШесторами от своих вло­ жений.

Таким образом, речь идет о некоей нормативной минималь­ ной величине рентабельности чистых активов предприятия. Данный показатель является мерилом оперативной (хозяйст­ венной) деятельности предприятия. Он показывает тот возврат, который генерируется инвестициями в предприятие. Но этот ка­ питал имеет определенную стоимость в виде обязательства пред­ приятия гасить проценты по кредитам и обещания выплачивать дивиденды. Формула расчета этой величины достаточно проста: зк

ск

СВСК =k·(!-n) СК+ЗК +Д· СК+ЗК' где k - кредитная ставка банка, %; n - налоговая нагрузка, доли ед; ЗК- величина заемного капитала (кредитов банка), тыс. руб.; СК - собственный капитал предприятия, тыс. руб.; Д - диви­ дендные выплаты в % от прибыли. Если рентабельность чистых активов выше средневзвешенной стоимости капитала (с поправкой на налоговые выплаты),

т.е. R;! > свск , то 1- n

предприятие не только способно выплатить проценты по креди­ там и обещанные дивиденды, но и реинвестировать часть чистой прибыли в производство. Если рентабельность чистого капитала ниже средневзвешенной стоимости капитала, то это значит, что у

предприятия могут возникать проблемы с привлечением нового капитала.

Несложное преобразование данной формулы:

Rl!к

=

СВСК · ФР,

где ФР

-

финансовый рычаг, позволяет перейти от средневзве­

шенной стоимости капитала к нормативной рентабельности соб­ ственного капитала, с которой, очевидно, и следует сопоставлять

достигнутый уровень эффективности деятельности предприятия,

чтобы сделать вывод о степени успешности этой деятельности. Расчеты, проведеиные на основе данных, характеризующих деятельность предприятия, рассматриваемого в качестве примера,

показали (табл. 26), что если в базисном периоде нормативная рентабельность чистых активов ( средневзвешенная стоимость капитала с поправкой на налоговые платежи) достаточно близка

к фактически достигнутой (разница составляет всего в отчетном периоде эта разница составляет уже

0,38 %), 6,52 %.

то

Разница между нормативной рентабельностью собственного капитала и фактической ее величиной несколько меньше 0,32 % и 5,46 % соответственно.

62

Таблица

26

Расчет мииимальио-доnусmмой эффехтивности предпрiUIТИJI Базисный период

Отчеmый период

Абсолютное

%

тыс. руб.

%

100,0

2184702 2107633

100,0

тыс. руб.

изменение,

+,-

Исходные данные Активы предприятия

2079286 1990609

Чистые ахтивы В том числе:

о

собственный капитал

1531238 459371 35,21 11873 170873 6,95 20 1,3

заемный каптал

Налоговая наrрузка,

%

Дивиденды

Чистая прибыль Дивиденды в

% от

nрибыли

Проценmая ставка за пользование кредитом,

Финансовый рычаr,

%

%

Показатели эффективности деятельности nредприяmя:,

=••~ """"''"

C - o - •рентабельность u Нормативная

Нормаmвная рентабельность собствеююrо капитала Рентабельность собственного капитала -

~~--

---

76,9 23,1

1756361 351272 30,18 12581 237871 5,29 20 1,2

-

--·

83,3 16,7

225123 -108099 -5,03 708 66997,88 -1,66 о

-0,1

% 6,34 12,87 13,25 10,84 11,16

.1

чистых акmвов

Рентабельность чистых акmвов

~

105416 117024

----------

6,73 9,65 16,16 8,08 13,54 -----------

-1,60 -3,22 2,91 -2,75 2,38

Таким образом, можно утверждать, что в отчетном периоде

предприятие

достигло

67,6 % выше

высокого

уровня

эффективности

(на

норматива) несмотря на то, что ее рост по сравне­

нию с базисным периодом составляет только 22 %. Снижение нормативов рентабельности в отчетном периоде очевидно обусловлено тем, что предприятие в большем объеме (83,3 % против 76,9 %) использует более дешевый (в данном случае) собственный капитал.

9. АНАЛИЗ УСТОЙЧИВОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА Важным

аспектом

финансового

анализа является

оценка и

последующий анализ экономического роста предприятия, кото­

рый не только отражает эффективность его деятельности, но и

имеет большое значение для прогнозирования этой деятельности. Устойчивость экономического роста позволяет предположить,

что банкротство предприятию не грозит, и, наоборот, неустойчи­ вое

развитие

или

отсутствие

такового

повышает

вероятность

банкротства. Очень

часто

для

характеристики

скорости

экономического

роста предприятия применяется показатель, равный отношению приращения

выручки за период

(L\B)

к величине выручки за

предшествующий период (В 0 ), т.е. темпы прироста объемов про­ изводства (продаж):

L\T8 = ~Б х 100. Во

Однако вполне очевидно, что увеличение объемов производ­ ства зависит от роста ресурсов (активов) предприятия и, следо­

вательно от источников их формирования.

У любого предприятия существует два источника капитала: внутренний и внешний.

К внутренним источникам, прежде всего, относится при­

быль, направляемая на развитие производства (реинвестирован­ ная r;рибыль), и начисленная амортизация. Использование при­ были для пополнения активов предприятия ведет к увеличению собственного капитала, к снижению величины финансового ры­ чага, но не сопряжено с увеличением каких-либо затрат.

Но собственный капитал предприятия может быть увеличен и извне, за счет дополнительного выпуска акций. Но при этом не-

64

обходимо помнить, что предприятию это, помимо затрат по эмиссии акций, будет обходиться увеличением выплат дивиден­ дов.

Кроме того, выпуск и размещение дополнительных акций мо­

гут подорвать позиции прежних собственников предприятия, ог­ раничить действия руководства в принятии управленческих ре­ шений. BнeшнUJII источникоN капитала предприятия являются заем­ ные среДства. Их использование ведет к росту финансового ры­

чага,

но

будет обходиться

предприятию

увеличением выплат

процентов по кредитам. Кроме того, с увеличением доли заемно­ го

капитала

ужесточаются

условия

кредитования,

предприятие

сталкивается с дополнительными расходами, следовательно, рис­

кует потерей финансовой устойчивости, кроме того, возрастает

вероятность банкротства. Таким образом, реинвестирование прибыли и увеличение за счет этого величины собственного капитала является наиболее предпочтительным способом мобилизации средств, обеспечи­ вающих развитие предприятия.

Следовательно,

показатель,

характеризующий

возможности

предприятия по расширению производства, должен определяться

как соотношение величины реинвестированной прибыли (При) к величине чистой прибыли (ЧП), т.е.

к рн =~ ЧП • При этом считается, что если рентабельность собственного капитала предприятия выше среднеотраслевого значения, то не­

обходимо максимизировать коэффициент реинвестирования, и наоборот. То есть предприятие не способно в сложившейся си­ туации поддерживать достаточный рост капитала и должно вы­ плачивать дивиденды с целью привлечения новых акционеров и

получения необходимых средств для своего развития. Понятно, что рост коэффициента реинвестирования означает (при прочих равных условиях) рост величины прибыли, направ­ ляемой на увеличение собственного капитала и расширение воз­ можностей по развитию предприятия за счет этого источника средств.

Следовательно, именно соотношение прироста собственного капитала (~СКрк) за счет реинвестированной прибыли (Прк) к величине этого капитала (СК) и будет характеризовать экономи­ ческий рост:

К

ар

= ~ ск

или

~скрн ск

. 65

То, что этот показатель раскрывает суть явления, доказывает

тот факт, что если предприятие сохранит пропорции своего фи­ нансового состояния, то

= ~Т8 .

К.Р

Несложные преобразования формулы расчета коэффициента экономического роста позволяют перейти к модели экономиче­ ского роста предприятия:

К эр =К ри ·Rп·Кл·ФР·(1-п) • Основным достоинством этой модели является то, что появ­ ляется возможность отслеживать всю деятельность предприятия.

Так, например, увеличение объема продаж при условии неизмен­ ности всех показателей, входящих в модель, приводит к увеличе­

нию реинвестированной прибыли, что в свою очередь увеличит собственный капитал, а это означает, что предприятие может увеличить и сумму используемых заемных средств. Суммарно это

приведет

IV росту капитала предприятия и, соответственно,

его активов, что повлечет за собой генерирование еще большего объема продаж, и к дальнейшему ростуреинвестированной при­

были и т.д. Таким образом, анализ экономического развития предприятия состоит в:

-

расчете рассмотренных нами показателей

-

коэффициентов

реинвестирования и экономического роста;

-

сопоставлении

их

величин

по

годам

анализируемого

пе­

риода;

-

сопоставлении величин показателей, образующих модель

экономического роста как по годам анализируемого периода, так

и между собой. Цель всех этих сопоставлений:

-

установление степени устойчивости экономического роста

предприятия;

- вскрытие причинно-следственной связи между изменением факторных показателей и коэффициента экономического роста. Анализ деятельности рассматриваемого предприятия показы­ вает (табл. 27), что в течение анализируемого периода для него были характерны довольно высокие и устойчивые темпы роста экономического развития

(10-13 %).

Причем, отчетный период

характеризуется даже некоторым ускорением развития

предпри­

ятия (на 23,4 %) по сравнению с базисным периодом. Данные, приведеиные в табл. 27, показывают, что устойчи­ вость экономического роста предприятия обеспечивалась высо­ ким уровнем реинвестирования получаемой прибыли в экономи-

66

Таблица

27

Расчет и аиа.лиз измеиеИIUI коэффициеша экономического роста, тwс. руб.

Чистая nрибыль Выnлата дивидендов

Реинвестированная прибыль Коэффициент реинвестирования,

Рентабельность nродаж,

%

%

Коэффициент оборачиваемости ак-

Иэменеиие

Базисный

Отчеmый

nериод

nериод

абс.

в%

170873 11873 159000 93,05 55,58 0,238

237871 12581 225290 94,71 56,51 0,286

66998 708 66290 1,66 0,93 0,048

39,2 6,0 41,7 1,8 1,7 20,2

1,3 35,21 10,37

1,2 30,18 12,83

-0,1 -5,03 2,46

-7,7 -14,3 23,7

mвов, кол.

Финансовый рычаr, Налоrовая нагрузка,

% %

Коэффициент экономическоrо роста,%

ку предприятия (93-95 %), что позволяло ему осуществлять ра­ циональную инвестиционную политику, благодаря которой дос­ тигалось увеличение отдачи активов предприятия (рост коэффи­ циента оборачиваемости на 20 %), обуславливающее рост эффек­

тивности производственной деятельности (рост рентабельности продаж на 1,7 %). Это, в свою очередь, приводило к увеличению накоплений предприятия, что создавало возможности для даль­ нейшего развития.

· Реинвестированию прибыли в развитие предприятия в воз­ растающих масштабах способствовало также и снижение налого­ вой нагрузки (на 14 %), что увеличивало величину прибыли, ос­ тающейся в распоряжении предприятия. Единственным фактором, отрицательно воздействовавшим на изучаемый показатель, оказалось снижение величины финансо­ вого рычага, произошедшее опять же благодаря реинвестирова­

нию прибыли в собственный капитал предnриятия, что позволя­ ло ему прибеrнуть к дополнительному кредитованию и добиться еще больших успехов. Попытка получить количественную оценку (табл. 28) воздей­ ствия каждого из рассмотренных факторов на величину коэффи­ циента экономического роста (с помощью метода цепных под­

становок) показала, что наиболее сильное воздействие на изу­ чаемый показатель оказало увеличение отдачи имущества пред­

приятия (80% от общего изменения коэффициента). Близким по силе воздействия, но противоположным по направленности, было воздействие изменения величины финан­ сового рычага и налоговой нагрузки, которые обуславливали несколько более одной трети изменения изучаемого показа­ теля.

61

1

Таблица

AJWIJI3

28

экоиомичесхоrо роста по факторам

Факторы изменения показателя 1

Коэффициент экономнческоrо

коэффнци-

роста

в%к

всего

Базисный период Отчетный период

Изменение

еит реин-

аестирова-

итогу

ния,%

10,37 12,83 2,46

100,0

93,05 94,71 1,66

0,18

7,5

1,66

-0,81 1,96 0,20 0,92

-33,0 79,9 8,0 37,6

финансо-

коэффици-

ент обора-

вый рычаr,%

чиваемости

1,3 1,2 -0,1

0,238 0,286 0,048

активов

рентабелъ-

налоrовая

НОСТЪ

наrрузка,

продаж,%

%

55,58 56,51 0,93

35,21 30,18 -5,03

В том числе за счет изменения: коэффициента

реииаестирова-

кия

финаисовоrо рычага

оборачиваемости активов

рентабельности продаж налоrово/1: наrрузки 1

-0,1 0,048 0,93 -5,03

Факторы изменения коэффициента экономического роста представлены в таблице в порядке их подстаковки в формулы аиа-

лнза покаэателя с помощью метода цепных nодстаиовок. -

-

--

-

---

·-

------

-

------

-----

--

-

-

-----

-

----- -

Рост доли реинвестированной прибыли в общей ее величине, а также рост рентабельности продаж оказывали на развитие предприятия примерно одинаковое (но сравнительно небольшое) воздействие (в пределах

7,5-8 %).

10. АНАЛИЗ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ 10.1.

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ВЫБОРА

СИСТЕМЫ ПОКА3АТЕЛЕЙ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Важнейшими качественными и количественными критериями деловой активности предприятия служат характеристики, яв­ ляющиеся предметом маркетингового анализа деятельности этого

предприятия: доля рынка производимой продукции, принадле­

жащая предприятию, ее соотношение с долей наиболее сильного конкурента, характер и степень изменения этой доли, обеспече­ ние запрограммированных темпов роста производства и продаж, репутация предприятия и т.д.

Однако, может оказаться так, что этих показателей для оцен­ ки деловой активности предприятия, для оценки ее изменения

будет недостаточно. Скажем, в случае вновь созданного, дина­ мично

развивающегося

молодого

предприятия,

которое

только

проникает на рынок производимой продукции. Это обуславлива­ ется и параллельным развитием предприятий-конкурентов, стре­

мящихся

сохранить

или

расширить

завоеванный

ими

сектор

рынка.

Таким образом, возникает необходимость в показателях, более точно оценивающих деловую активность предприятий, ее изме­ нение.

Степень деловой активности предприятия может быть охарак­ теризована двумя способами, отражающими результативность ero

работы относительно, во-первых, величины авансированных ре­ сурсов и, во-вторых, величины их потребления (затрат) в про­ цессе производства:

Результативность авансированных ресурсов

Продукция Авансированные ресурсы

69

Результативность

потребленных

Продукция

Потребленные ресурсы (затраты)

ресурсов

Обе формулы отражают то обстоятельство, что проблема ис­ пользования ресурсов предприятий имеет две стороны. Первая связана с уменьшением массы потребленных в процессе произ­ водства средств производства;

вторая

-

с уменьшением аванси­

рованного для производственно-хозяйственной деятельности ка­

питала (авансированного для приобретения этих средств). Сумма потребленных средств производства за период (допус­ тим, за год) соответствует затратам средств труда (амортизация)

и предметов труда на выпуск продукции, т.е. соответствует себе­ стоимости продукции.

Авансированный капитал обеспечивает одновременное пребы­ вание средств производства во всех своих формах (производст­ венной, денежной и товарной) и на всех стадиях хозяйственной деятельности,

т.е.

олицетворяет

величину

имущества

предпри­

ятия.

Проблема выпуска продукции с наименьшими затратами это проблема снижения себестоимости продукции (или выпуска наибольшего количества продукции с определенной величиной

затрат на производство). Таким образом, речь идет, в первую очередь, об эффективности производственной деятельности предприятия. Показателями, отражающими этот процесс, явля­

ются затраты на один рубль продукции, прибыль на один рубль выручки от реализации продукции (рентабельность продаж), от­ ношение прибыли к себестоимости. Проблема выпуска и реализации определенной массы продук­ ции с меньшим количеством авансированного капитала (или, что

тоже самое, выпуска наибольшего количества продукции с ис­ пользованием определенного капитала) - это проблема эффек­ тивности использования приобретенных за счет этого капитала средств

производства,

что

достигается,

очевидно,

за

счет

роста

активности деятельности предприятия.

С другой стороны, рост отдачи капитала, вложенного в пред­ приятие, может свидетельствовать также и о росте рационально­

сти этих инвестиций во все многообразие имущества предпри­ ятия.

Показателями, отражающими этот процесс, являются показа-' тели отдачи или оборачиваемости этих средств производства. То есть соотношение между динамикой продукции и динамикой ре­ сурсов определяет характер экономического роста. Превышение темпов роста продукции над темпами роста ресурсов, исполъзуе-

70

мых

предприятием,

свидетельствует

о

преимущественно

интен­

сивном экономическом росте и, следовательно, о росте деловой активности этого предприятия.

Следует также напомнить, что между показателем эффектив­ ности предприятия в целом, эффективности его производствен­

ной деятельности и рациональности инвестиционной политики (или деловой активностью) существует определенная взаимо­ связь:

Рентабельность =

Рентабельность х

Оборачиваемость

ресурсов

продаж

(отдача) ресурсов

Эта важнейшая для анализа формула показывает, что при­

быльность предприятия (т.е. его активов или их источников) обусловлена как факторами цен и затрат, отражающимися в по­ казателе рентабельности продаж, так и деловой активностью предприятия, измеряемой оборачиваемостью (отдачей) этих средств (активов). Формула указывает на пути повышения рен­

табельности предприятия. При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и, наобо­ рот,

определяемая

теми

или

иными

причинами

низкая

деловая

активность предприятия может быть компенсирована только по­

вышением рентабельности продаж за счет снижения производет­ венных затрат.

10.2. ПОКА3АТЕЛИ дЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Традиционно комплекс показателей, характеризующих дело­ вую активность предприятий, называют показателями оборачи­ ваемости авансированных предприятием ресурсов (активов и их составляющих). И это в достаточной степени справедливо по отношению

к

показателям,

характеризующим

эффективность

размещения (инвестирования) капитала в оборотные активы и их составляющие: запасы и средства, находящиеся в расчетах (деби­ торская задолженность), которые действительно за относительно

короткий промежуток времени (год) несколько раз переходят из одной формы их существования в другую: из денежной в товар­ ную (сырье, материалы и т.д., готовая продукция) и снова в де­ нежную.

Понятие оборачиваемости справедливо и по отношению ко всей совокупности активов предприятия, если понятие •активы• рассматривать как синоним понятия •капитал•. Но если исполь-

71

зовать понятие •активы• как показатель, характеризующий ве­ личину имущества предприятия, то, очевидно, показатель их ( ак­ тивов) оборачиваемости вернее трактовать как показатель отдачи этих активов. То же относится и к оценке эффективности раз­

мещения капитала во внеоборотных активах и в основной их

-

части

основных средствах, о которых априори известно, что за

срок своей службы (амортизационный период) они должны со­ вершить один оборот. Другие виды внеоборотных активов (нематериальные активы и долгосрочные финансовые вложения) также являются приме­

ром долгосрочного размещения капитала предприятия, nолный оборот которого (в этой его части) намного выходит за пределы общепринятого аналитического периода - календарного года. То же можно утверждать и об активах в целом (если тракто­ вать их как величину имущества). В силу их большой величины длительность их оборота в течение аналитического периода, как правило,

составляет в

лучшем

случае

несколько

десятых

одного

оборота. Исходя из вышесказанного, можно утверждать, что обобщаю­ щим

показателем,

онной

характеризующим

рациональность

инвестици­

политики предприятия, рост или снижение результатив­

ности и, следовательно, изменения в ту или иную сторону дело­

вой активности предприятия является отдача (оборачиваемость) аЮ11Вов предприятия:

в

к. .

х'

=

где В - годовой объем реализации продукции (выручка); А среднегодовая величина активов предприятия.

Далее следует детализация этого показателя и, следовательно, причин его изменения по двум основным составляющим активов:

Кол

-

во-nервых, оборачиваемость оборотных активов в

=

-=-• ОА

во-вторых, отдача основных средств предприятия (фондоот­

дача), как основной составляющей внеоборотных активов

Кос =

в

-=-· ос

где ОА, ОС - среднегодовая стоимость оборотных активов и основных средств, соответственно.

72

Еще большая детализация обобщающего показателя деловой активности,

причин

его

изменения

достигается

путем

определе-

ния:

оборачиваемости материальных оборотных активов (запасов)

Кз =

в

=3

и оборачиваемости дебиторской задолженности в

Кдз

где

=--•

=

ДЗ

3, Дз -

среднегодовая величина запасов и дебиторской за­

долженности.

Анализ деловой активности предприятия состоит, прежде все­

го, в сопоставлении отчетных и базисных величин как самих ко­ эффициентов оборачиваемости (отдачи) активов, так и показате­ лей, участвующих в их расчете. Это позволяет судить не только об изменении самой активности предприятия, но и о причинах, вызвавших ее рост или снижение.

При этом обращается внимание на:

-

характер изменения изучаемых показателей;

величину изменений как в абсолютном значении этих из-

менений, так и в относительном (т.е. на величину темпов роста показателей );

-

соотношение темпов роста как коэффициентов оборачи­

ваемости (отдачи) активов, так и показателей, участвующих в их расчете.

Ускоренный продукции

по

составляющих,

рост

объемов

сравнению снижение

с

производства темпами

величины

и

роста

активов

реализации

активов при

и

их

неизменных

объемах производства или некотором их приросте обуславливают рост коэффициентов оборачиваемости (отдачи) и, при прочих равных

условиях,

свидетельствует

о

росте

активности

предпри­

ятия.

При этом необходимо помнить, что снижение величины акти­ вов (в первую очередь оборотных) при неизменном объеме про­ изводства или даже при некотором его росте может свидетельст­ вовать не столько о росте активности предприятия, достигаемого

благодаря рационализации величины активов, сколько об их не­ достаточности для обеспечения нормальной деятельности пред­ приятия.

Например,

о

недостаточности

запасов

материальных

73

средств, о недостаточности средств, иммобилизованных в деби­ торской: задолженности, для обеспечения платежеспособности предприятия и т.д.

Определенные выводы могут быть сделаны и при рассмотре­ нии самих коэффициентов оборачиваемости (отдачи) активов, их изменений:.

Коэффициент Кл отражает скорость оборота (в количестве оборотов за период) всего капитала предприятия или отдачу его активов.

При сопоставлении степени его изменения со степенью изме­

нения оборачиваемости (отдачи) составляющих активов и, в пер­ вую очередь, со степенью изменения фондоотдачи (Кос) и обо­ рачиваемости оборотных активов (Кол) становится понятным за счет

лучшего

использования

какого

элемента

имущества

пред­

приятия достигнут рост его активности.

Если же ускорение оборота капитала предприятия (рост отда­ чи его активов) сопровождается одновременным снижением обо­ рачиваемости всех оборотных активов (Кол) или запасов (Кз), то говорить об увеличении активности предприятия не приходится, так как рост обобщающего показателя обусловлен инфляцион­ ным ростом цен.

Примерно то же можно утверждать и при сопоставлении из­ менения оборачиваемости всех оборотных средств (Кол) с изме­ нением оборачиваемости запасов (Кз) и дебиторской: задолжен­ ности (Кд 3 ). В результате такого сопоставления становится яс­

ной: роль этих составляющих в рационализации использования всех оборотных активов. В тоже время рост оборачиваемости оборотных активов ха­ рактеризуется положительно, если сопровождается ростом обора­ чиваемости запасов, и отрицательно, если Кз уменьшается. Это позволяет утверждать, что провождается

изменение изучаемого показателя со­

увеличением

запасов

против

их

нормативного

уровня и сокращением коммерческого кредита, предоставляемого

предприятием, так как рост коэффициента оборачиваемости обо­ ротных активов достигается в этом случае за счет роста оборачи­

ваемости дебиторской: задолженности (Кдз). Такая ситуация чре­ вата последствиями, так как в случае недостаточности собствен­

ного оборотного каnитала предnриятие для обесnечения возрос­ ших запасов вынуждено шире использовать коммерческий: кре­

дит (рост кредиторской: задолженности) и кредиты банка. След­ ствием

этого

является

нарушение

финансовой:

устойчивости

предприятия и снижение его платежеспособности.

Снижение значения коэффициента оборачиваемости запасов (Кз), свидетельствующее о возникновении на предприятии сверхнормативных запасов, требует обязательного расчета коэф-

74

фициента оборачиваемости готовой продукции (ее запасов на складе и отгруженной)

- Qrn:

Уменьшение величины данного коэффициента свидетельству­ ет о

снижении спроса на продукцию предприятия,

вание.

Естественно,

это

требует

вскрытия

его затовари­

причин

затовари­

вания: высокие цены;

-

низкое качество; насыщенность рынка и т.д.

В противном случае снижение оборачиваемости запасов будет означать

создание

излишних

запасов

так

называемых

производ­

ственных запасов и незавершенного производства, что также тре­

бует усилий по выявлению причин их возникновения: - инфляционный рост цен на потребляемые сырье и мате­ риалы; подготовка к пуску нового производства;

-

нарушение поставщиками договорных условий; отсутствие системы управления запасами и т.д.

Замедление оборачиваемости дебиторской задолженности (снижение коэффициента Кдз) свидетельствует об увеличении объема предоставляемого предприятием коммерческого кредита. Но возникновение дебиторской задолженности по сути дела оз­ начает омертвление капитала предприятия на время осуществле­

ния расчетов в произведенной и отпущенной потребителю про­ дукции. Восполнить этот омертвленный капитал предприятие

может либо за счет привлечения дорогого банковского кредита, либо за счет использования коммерческого кредита, предостав­ ляемого предприятию поставщиками. Таким образом, замедление

оборачиваемости дебиторской задолженности почти автоматиче­ ски приводит к замедлению оборачиваемости кредиторской за­ долженности вследствие ее увеличения.

Рост оборачиваемости дебиторской задолженности, если он достигнут не за счет мероприятий по ускорению оплаты счетов предприятия, а, допустим, за счет перехода на взаимоотношения

с

потребителями

продукции

на

условия

так

называемой

ее

•предоплаты•, также может привести к росту кредиторской за­ долженности в части •полученных авансов•.

Таким образом, рассмотрение оборачиваемости дебиторской задолженности требует обязательного одновременного рас­ смотрения и оборачиваемости кредиторской задолженности (Ккз):

75

Ккз

в

-=-· кз

=

где КЗ

-

среднегодовая величина кредиторской задолженности.

При этом возникают два очень важных вопроса. Первый из

них заключается в том, что должно оборачиваться быстрее: деби­ торская или кредиторская задолженность? Ответ на этот вопрос дает -.золотое правило коммерции• - продавай за HaJIИ1ПIЬie, по­ купай в кредит.

Действительно, замедленный оборот дебиторской задолженно­ сти по сравнению с кредиторской означает, что предприятие для

погашения nоследней вынуждено обращаться за дорогим банков­ ским кредитом, т.е. оплата произведенной предприятием продук­

ции заnаздывает по отношению к срокам оплаты приобретенных материальных ценностей.

Следовательно, Кдз > Ккз· А отсюда следует, что величина дебиторской задолженности должна быть меньше величины кредиторской, т.е. Д3

<

К3.

Как показывают исследования проблемы платежесnособности предприятий, величина соотношения между дебиторской и кре­ диторской задолженностью должна составлять 0,75+0,8, т.е. деби­ торская задолженность должна составлять 75-80 % от величины кредиторской задолженности предприятия. Таким образом, анализ коэффициентов деловой активности

предприятия доnолняется обязательным рассмотрением соотно­ шения между дебиторской и кредиторской задолженностью предприятия, рассмотрением его изменения.

Второй вопрос связан со способом интерпретации значений коэффициентов оборачиваемости запасов. дебиторской и креди­ торской задолженности. Обычно о коэффициенте оборачиваемо­ сти запасов, допустим, равном

10,

говорят, что заnасы в течение

анализируемого периода 1О раз превращаются в продукцию nредприятия. Аналогично в отношении Кдз = 10 говорят, что

в течение анализируемого периода дебиторская задолженность погашается (в среднем)

10 раз. Но тут же возникает воnрос: это много или мало? Естественно, что если в ходе анализа выяв­ ляется, что коэффициенты увеличиваются, то это рассматривает­ ся

как

положительное

явление,

но

ответа

на

поставленный

воnрос так и не следует. Таким образом, можно сделать вывод, что коэффициенты оборачиваемости nеречисленных состав­ ляющих активов и капитала nредnриятия не вnолне информа­ тивны.

76

Более информативен, по нашему мнению, показатель, рассчи­

тываемый на базе коэффициента оборачиваемости ность оборота (в днях):

-

длитель­

7: = 360 1 k; ' где

коэффициент оборачиваемости i-й составляющей акти­

k; -

вов.

В частности, для дебиторской задолженности с коэффициен­ том ее оборачиваемости, равном 10, мы получаем, что длитель­ ность оборота равна 36 дням. То есть дебиторы предприятия по­ гашают свою задолженность (в среднем) в течение практически

одного месяца, в то время как каноны бухгалтерского учета уста­ навливают отнесение дебиторской задолженности к категории просроченной, если она не погашена в течение

90

дней, а к кате­

гории безнадежной (которая должна быть списана на убытки) через

3

-

года со дня ее возникновения.

Дебиторская задолженность может быть отнесена к просро­ ченной, если не погашена в срок, предусмотренный договором на

поставку продукции предприятия потребителю, допустим, 20 дней. Тогда, в нашем примере, вся дебиторская задолженность может быть отнесена к категории просроченной.

Таким образом, изучение состояния запасов и дебиторской задолженности является предметом не только анализа финансо­ вого состояния предприятия, но и анализа его деловой активно­ сти.

Анализ оборачиваемости (отдачи) активов предприятия, вы­

бранного в качестве примера, показывает, что деятельность этого предприятия ручки

от

характеризуется

реализации

ускоренными

продукции

темпами

по сравнению

роста

с темпами

вы­

роста

активов и практически всех их составляющих. Исключение со­

ставляют дебиторская и кредиторская задолженности, величина которых в анализируемом периоде даже уменьшилась. Именно эти причины и обусловили увеличение значений всех коэффици­

ентов оборачиваемости (отдачи) активов, что со всей очевидно­ стью свидетельствует о росте деловой активности предприятия.

Сопоставление степени изменения оборачиваемости всех ак­ тивов предприятия и оборачиваемости двух основных их состав­ ляющих - основных средств и оборотных активов, показывает, что

рост

активности

предприятия

достигалея

преимущественно

благодаря лучшему использованию его основных средств, хотя и ускорение оборачиваемости второй составляющей активов пред­ приятия также внесло свою лепту в этот процесс. Сделанный

вывод подтверждается тем фактом, что если ускорение оборачи­ ваемости всех активов составило 20,9 % (табл. 29), то увеличение

77

Таблица

29

АиаJJиз оборачиваемости (отдачи) активов

Выручка от реализации, тыс. руб. Активы, тыс. руб.

Изменение

Базисный

Отчетный

nериод

период

абс.

в%

474500 2079286

602825 2184702

128325 105416

27,0

1231417 553835

1254216 584733

22799 30898

1,85 5,58

430571 21516 66508 88677

448980 30265 61655 77069

18409 8749 -4853 -11608

4,28 40,66 -7,3 -13,09

0,228 0,385 0,857 1,102 22,053 7,134 5,351

0,276 0,481 1,031 1,343 19,918 9,777 7,822

О,о48

0,095 0,174 0,241 -2,135 2,643 2,471

20,91 24,73 20,33 21,84 -9,68 37,04 46,18

5,о7

В том числе: основные средства

оборотные активы И3 них: запасы

запасы готовой продукции дебиторская задолженность Кредиторская руб.

задолженность,

тыс.

Коэффициенты оборачиваемости (отдачи): активов основных средств

оборотных активов запасов

запасов rотовой продукции

дебиторской задолженности кредиторской задолженности

отдачи основных средств было равно nочти 25 оборачиваемости оборотных активов только на следует

также

отметить,

что

рост

основных

% при ускорении 20,3 %. При этом средств

составлял

всего лишь 1,85 %. Сопоставление изменения оборачиваемости всех оборотных активов, запасов и дебиторской задолженности свидетельствует. что лучшее использование мобильной составляющей имущества предприятия достигалось не только за счет ускоренного наращи­

вания объемов nроизводства продукции и рационализации раз­ мера запасов, но и (причем, в большей степени) за счет сокраще­ ния

величины

коммерческого

кредита,

nредоставляемого

пред­

nриятием. Об этом свидетельствуют не только более быстрые темnы роста оборачиваемости дебиторской задолженности, но и абсолютное сокращение ее величины более чем на 7 % или на 4,85 млн руб. Абсолютное высвобождение средств, иммобилизованных в расчетах за nродукцию (в дебиторской задолженности), позволи­ ло не только ускорить ее оборачиваемость, но и использовать эти средства для частичного погашения кредиторской задолженности,

78

величина которой сократилась на

13 %

или на

11,6

млн руб.

Очевидно, что для столь существенного сокращения кредитор­

ской задолженности помимо высвобожденных средств использо­ вались и другие их источники.

Но как бы то ни было, факт сокращения кредиторской задол­ женности при одновременном увеличении объемов продаж по­ зволил увеличить скорость ее оборота на 46,2 %. При этом, как в

базисном, так и в отчетном периоде соблюдались требования, предъявляемые

к

соотношению

величин

этих

составляющих

имущества и капитала предприятия. И в базисном, и в отчетном периоде скорость оборота дебиторской задолженности превыша­ ла скорость оборота кредиторской, но с некоторым уменьшением этого превышения. Если в базисном периоде оборачиваемость дебиторской задолженности была больше оборачиваемости кре­ диторской в кратилась до

1,33 1,25

раза, то в отчетном периоде эта величина со­ раза. В соответствии с этим и величина креди­

торской задолженности превышает величину дебиторской. Но при этом соблюдается требуемое соотношение между этими по­ казателями. Если в базисном периоде дебиторская задолженность составляла

0,75

от величины кредиторской, то в отчетном перио­

де это соотношение возросло до

0,8.

Таким образом, можно сделать вывод, что сокращение вели­ чины дебиторской задолженности не грозит предприятию поте­ рей платежеспособности, более топ>, можно утверждать, что в данном случае даже происходит некоторое укрепление этого со­ стояния предприятия.

Возвращаясь

к

вопросу

оборачиваемости

активов,

следует

также отметить, что рост деловой активности рассматриваемого

предприятия обеспечивается также и благодаря росту оборачи­ ваемости запасов. Но как показывают расчеты (табл. 29}, в этой сфере не все так благополучно, как об этом свидетельствует коэффициент оборачиваемости всех запасов, который возрос на

21,8 %. При ускорении оборачиваемости всех запасов происходит замедление оборачиваемости запасов готовой продукции в ре­ зультате ускоренного (по сравнению с ростом объема продаж) роста их величины на 40,7 %. Столь значительный рост этой со­ ставляющей имущества свидетельствует о возникновении из­ лишков (если не о затоваривании) запасов готовой продукции,

что требует специального исследования причин возникновения этих излишков.

В то же время, это означает, что наблюдается столь же резкое сокращение других составляющих

так

называемых

запасов

производственных

и,

запасов

в

и

первую

запасов

очередь,

незавер­

шенного производства. В связи с этим возникает вопрос доста­ точности этих запасов для нормального хода производства. По-

79

этому и в этом случае требуется специальное исследование этого вопроса и, в первую очередь, исследование соответствия факти­ ческой величины запасов их нормативам.

Оценка оборачиваемости активов предприятия с помощью покаэателей длительности их оборота позволяет определить по меньшей мере три показателя, характеризующих активность предприятия.

Инвестирование капитала предприятия в запасы и в дебитор­ скую задолженность по сути дела означает временное •омертвле­

ние• средств предприятия в этих видах активов. Разница состоит в том, что в первом случае капитал •омертвляется• в материаль­ ных ценностях, которые находятся в состоянии ожидания, и ко­

торые через некоторое время будут вовлечены либо в процесс производства, либо в процесс оборота (запасы готовой продук­ ции), а во втором - капитал •омертвляется•, в основном, в гото­ вой продукции, отпущенной потребителю, но за которую потре­

битель не спешит возместить затраты предприятия. Этот факт приводит к появлению так называемого показателя длительно­ сти

операционного

ци1UШ,

равного

длительности

нахождения

средств предприятия в запасах (Тз) и дебиторской задолженно­ сти (Тдз): ОЦ =Тз+ Тдз. Очевидно, что у предприятия, повышающего свою активность, величина

операционного

цикла

(время

омертвления

капитала

в запасах и расчетах) должна стремиться к минимальному. Но при этом следует подчеркнуть, что величина операционного цик­

ла не может быть равной нулю. Это означало бы, что у предпри­ ятия отсутствуют запасы материальных ценностей, т.е. его снаб­ жение осуществляется

•с колес•, а готовая продукция не задер­

живается на складе. И то и другое труднореализуемо (если во­

обще реализуемо) на практике. Также у предприятия отсутствует и дебиторская задолженность, что возможно (если отбросить все другие ее виды) только в случае перевода системы расчетов

предприятия с потребителями на •nредоплату•. Но это автома­ тически увеличивает кредиторскую задолженность в части •аван­

сы

полученные•

и

нарушает

состояние

платежеспособности

предприятия.

•Омертвляя• в запасах и дебиторской задолженности часть собственных средств, предприятие восполняет потребность в этих средствах за счет средств, полученных в виде кредиторской

задолженности. Это то и порождает показатель длительности

~инансоеого цикла (или длительности отвлечения капитала из оборота): ФЦ = Тз

+

где Ткз

длительность оборота кредиторской задолженности.

80

-

Тдз

-

Ткз,

Очевидно, что и этот показатель при росте активности пред­ приятия должен стремиться к минимуму, но равенство этого по­

казателя нулю по существу означает, что основная часть оборот­ ных активов создается за счет средств, полученных в виде креди­

торской задолженности. Следовательно, риск оказаться в ситуа­

ции потери платежеспособности резко возрастает.

Считается, что соотношение между величиной оборотных ак­ тивов (а учитывая, что величина денежных средств в их величи­ не невелика, то можно считать, что речь идет преимущественно о

запасах и дебиторской задолженности) и текущими обязательст­ вами предприятия (а в данном случае они сведены к кредитор­

ской задолженности) должно быть больше 1,1, что обеспечивает минимально допустимый уровень платежеспособности. Важным следствием не столько для анализа активности пред­

приятия, сколько для оценки его финансовой стабильности явля­ ется

величина,

прямо

вытекающая

из

показателя

длительности

финансового цикла. Речь идет о так называемом показателе фи­ иансово-экономической потребности (ФЭП), а точнее о величи­ не отвлеченного из оборота капитала, т.е. ФЭП =

3 +

ДЗ- КЗ,

который также как и два предыдущих показателя должен мини­ мизироваться в ходе деятельности предприятия.

Рассматриваемый показатель интересен в том плане, что если

часть капитала предприятия отвлекается из оборота, то предпри­ ятие должно иметь источник его покрытия. Таким источником, в первую очередь, является собственный оборотный капитал (СОК) предприятия. И в практической деятельности предпри­ ятие может сталкиваться с тремя возможными ситуациями.

Первая из них заключается в том, что величина отвлеченного капитала (ФЭП) оказывается меньше оборотного капитала (СОК), т.е. ФЭП СОК

и чтобы восполнить потребность в них предприятие вынуждено прибегмуть к кредитам банка: ФЭП

-

СОК

=

КК,

где КК - минимальный размер краткосрочного кредита. Очевидно, что в этом случае устойчивость предприятия

вплотную приближается к низкой, а платежеспособность пред­ приятия не только в текущем разрезе времени, но и на ближай­ шую перспектину ставится под большое сомнение. Вывод, вытекающий из сказанного выше, состоит в том, что

увеличение деловой активности предприятия (особенно, если оно сопровождается уменьшением его оборотных активов или увели­ чением обязательств) может прийти в противоречие со стремле­ нием к обеспечению финансовой стабильности (финансовой ус­ тойчивости и платежеспособности) этого предприятия. Задача аналитика в этом случае состоит в нахождении той зо­

лотой середины, которая, с одной стороны, обеспечивала бы предприятию рост его активности, а с другой - не нарушала бы достигнутого уровня финансовой стабильности. Таким образом, анализ деловой активности предприятия по­ мимо сопоставления и изучения изменений коэффициентов обо­ рачиваемости (отдачи) активов должен включать также и изуче­ ние динамики рассмотренных выше показателей: длительности операционного и финансового циклов, величины финансово­

экономической потребности. Ускорение оборачиваемости активов или увеличение их отда­ чи достигается либо производством большего количества про­ дукции с одной и той же величиной имущества предприятия,

либо производством одного и того же объема продукции с мень­ шей величиной активов. И в том и в другом случае это равно­ сильно высвобождению из оборота определенной величины ак­ тивов, которая определяется с помощью следующей формулы:

6.А t =А't -А0'Во' ~ где А~, л:

- базисная

предприятия; В~, в:

и отчетная величина

от реализации продукции.

82

вида активов

i-ro - базисная и отчетная величина выручки

Эта величина активов может быть использована для даль­ нейшего развития предприятия.

Таким образом, эта величина представляет собой одну из со­ ставляющих эффекта ускорения оборачиваемости (увеличения отдачи) активов, эффекта роста деловой активности предпри­ ятия.

При этом следует отметить, что в первом случае (наращива­ ния производства с одной и той же величиной активов) эффект

от ускорения оборачиваемости будет слагаться из прироста про­ дукции и относительного высвобождения активов. Во втором только из относительного их высвобождения, который по вели­ чине будет совпадать с абсолютным. Следовательно, анализ деловой активности должен обязатель­

-

но дополняться расчетом этой величины

относительного вы­

свобождения активов предприятия. Переход в рассматриваемом нами примере к оценке оборачи­ ваемости активов по длительности одного оборота и анализ по­ лученных величин показали, что длительность оборота заnасов (несмотря на значительное ее сокращение в отчетном периоде)

очень велика. В базисном периоде она составляла более продолжительности

выше сокращении)

90 %

года, а в отчетном (даже при упомянутом

- 74 %.

По сути дела, это означает, что боль­

шая часть материальных ценностей, участвующих в производет­ венном процессе, закупается один раз в году и хранится практи­

чески весь год. Это позволяет прийти к выводу, что на предпри­ ятии nрактически отсутствует система управления запасами.

Гораздо лучше обстоит дело с длительностью оборота деби­ торской задолженности. Расчеты показывают, что дебиторы (и, в первую очередь, потребители продукции) погашают свою задол­ женность перед нашим предприятием в среднем за 1,5-1 месяц

или чуть более этого. Причем длительность этого периода имеет тенденцию к сокращению. Таким образом, длительность сущест­ вования задолженности намного меньше (в 2-3 раза), чем пре­ дельно допустимый срок, соответствующий понятию •просро­ ченная задолженность•.

Описанные выше обстоятельства позволили предприятию поддерживать (и даже сокращать) длительность срока собствен­ ных

расчетов

с

превышающем

кредиторами

длительность

на

достаточно

погашения

низком

уровне,

обязательств

но

перед

предприятием, что позволяет предприятию вовремя погашать эту задолженность.

Сказанное выше объясняет большую длительность операци­ онного и финансового ЦИI(JIOB (времени •омертвления• капитала в запасах и расчетах и времени его отвлечения из оборота), ко­

торые

в

базисном

периоде

достигали

соответственно

377

и

83

30

Таблица

Анализ длительности оборота акnmов предпрИЯТНJI

Обороmые актю1ы, тыс. руб.

Изменение

Базисный

Отчеmый

период

период

абс.

в%

553835

584733

30898

5,6

430571 66508

448980 61655

18409 -4853

4,3 -7,3

306247 88677 158908

261747 77069 225917

-44500 -11608 67009

-14,5 -13,1 42,2

327 50 67 377 310 408402 -249494

268 37 46 305 259 433566 -207649

-59 -13 -21 -72 -51 25164 41845

-17,9 -27,0 -31,6 -19.1 -16,4 6,2 -16,8

В том числе: запасы

дебиторская задолженность

Обязательства, тыс. руб. краткосрочные кредиты кредиторская задолженность

Собственный тыс. руб.

обороmый

капитал,

Длительность оборота, дни запасов

дебиторской задолженности кредиторской задолженносm

Оnерационный цикл, дни

Финансовый цикл, дни ФЭП, тыс. руб.

Излишек

ro

( +),

дефицит

(-)

обороmо-

капитала

310 дней, т.е. превышали или были близки длительности кален­ дарного года (табл. 30). В отчетном периоде длительность этих периодов несколько

сократилась (благодаря сокращению дебиторской задолженности и ускорению оборачиваемости запасов), но, тем не менее, состав­ ляла 85-72 %от длительности года. Результатом этого явилось то, что величина капитала, отвле­ ченного из оборота, достигала 408-434 млн руб., т.е. почти 20 % от величины всего капитала, используемого предприятием. При­

чем, если в базисном периоде удельный вес отвлеченного капи­ тала в активах предприятия составлял

19,6 %,

то в отчетном пе­

риоде благодаря росту величины запасов и сокращению креди­ торской задолженности

ero

удельный вес возрос до

19,8 %.

Но благодаря тому, что одновременно увеличился и размер собственного оборотного капитала (на 42,2 %), то возросла и степень покрытия отвлеченного капитала (с

38,9

до

52,1 %)

этим

источником средств предприятия.

Таким образом, можно сделать вывод, что рост деловой ак­ тивности предприятия, нашедший свое выражение в ускорении

оборачиваемости, в увеличении отдачи капитала предприятия, способствовал укреплению его финансовой устойчивости.

84

Но тем не менее, дефицит оборотного капитала был достаточ­ но большим и составлял порядка 250-210 млн руб. соответствен­ но

по

годам

анализируемого

периода,

что

заставляло

предпри­

ятие достаточно широко использовать в своей деятельности краткосрочные кредиты. Однако сокращение этого дефицита на

млн руб. позволило предприятию сократить величину крат­ косрочных заемных средств на 44,5 млн руб. Следовательно, рост активности предприятия помимо решения проблемы повышения его финансовой устойчивости способствовал также и решению проблемы платежеспособности (путем снижения величины обя­

41,8

зательств

предприятия

-

краткосрочных

кредитов

и

кредитор­

ской задолженности). Эффект от ускорения оборачиваемости только этих двух со­

ставляющих (запасов и дебиторской задолженности) активов предприятия, выражающийся в относительном высвобождении средств составил 120875 тыс. руб. или 5,5 % от совокупного ка­ питала предприятия.

11.

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Как было показано на предыдущих этапах анализа эффектив­ ности деятельности предприятия на величину показателей, ха­ рактеризующих успешность его работы, оказывает серьезное

влияние так называемый эффект финансовоrо рычага.

Эффект финансового рычага - это приращение рентабельно­ сти собственного капитала, получаемое благодаря использова­ нию заемных средств, не смотря на их платность. Преимущества

финансового рычага заключается в том, что заемный капитал, взятый в долг под фиксированный процент, используется для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплачи­ ваемый процент за пользование этими заемными средствами. Но при этом рычаг может работать и в противоположном направле­

нии, если происходит снижение величины получаемой прибыли и соответственное падение рентабельности ниже уровня платы за кредиты. Отсюда становится очевидным, что капитал должен

быть инвестирован таким образом, чтобы получаемая рентабель­ ность

активов предприятия

была выше ставки

ссудного про­

цента.

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) определя­ ется по следующей формуле:

85

)

ЭФР =

ЗК = (1-n)(R,.- 0%) (ЧА (1- n)(R. -%)--1 ,

где

налоговая нагрузкг, доли ед.;

n -

ск

к

R" -

экономическая рента­

бельность чистых активов\ %; % - средняя расчетная ставка процента за пользование заемными средствами,

%;

ЧА

-

активы, тыс. руб.; ЗК - заемный капитал, тыс. руб.; СК венный капитал, тыс. руб.

чистые

- собст­

В этой формуле обычно выделяются две составляющие. Пер­ вая - так называемый дифференцШlЛ - разница между рента­ бельностью активов и величиной платы за заемные средства. Вторая - плечо финансового рычша - соотношение заемных и

собственных средств предприятия, характеризующее силу воз­ действия финансового рычага. Из анализа формулы эффекта финансового

рычага можно

сделать следующие выводы:

-

чем больше дифференциал, тем быстрее растет рентабель­

ность собственных средств и тем меньше риск для предприятия и кредиторов;

-

увеличение доли заемных средств и, следовательно, увели­

чение плеча финансового рычага увеличивает его эффект, но при этом растет задолженность и увеличивается финансовый риск. Таким образом, финансовый рычаг помимо фактора, обуслав­ ливающего уровень эффективности деятельности предприятия,

выступает также и в качестве фактора возникновения большего или меньшего риска этой деятельности. Но в отличие от опера­

ционного рычага (действие которого было рассмотрено в разделе 3 •Анализ финансовых результатов•) - фактора предприниматель­ ского риска - финансовый рычаг обуславливает возникновение финансового риска:

-

невозвращение кредита;

снижение платежеспособности; падение эффективности; падение дивиденда и курса акций.

В качестве измерителя этого риска используется показатель силы воздействия финансового рычага (СВФР):

СВФР где ПБ

= ПБ -

+% эа кредит

ПБ

'

балансовая прибыль;

% за

кредит

-

платежи за пользо­

вание заемными средствами. 1

Под экономической рента6еJв.иостыо чистых активов понимается покаэа­

тель, рассчитываемый хах отношение балансовой прибЫJiи, увеличенной иа вели­

чину покаэателей эа польэование эаемиыми средствами, к величине чистых акти­ вов предприятия..

86

ВелиЧина данного показателя может быть интерпретирована следующим образом: во сколько раз значения показателей финан­ совых результатов деятельности предприятия (нетто­ результат, балансовая и чистая прибЫ11ь) в случае использования им зае.м.ноzо капитала оказываются ниже

(за

счет платности

кредитов) значения этих показателей при отсутствии кредитов. Очевидно, из-за снижения величин этих показателей и возни­ кают риски, перечисленные выше.

Анализ силы воздействия финансового рычага (степени фи­

нансовой рискованности бизнеса) состоит в сопоставлении от­ четной и базисной величин данного показателя, а также и вели­ чин показателей, участвующих в его расчете.

Такой анализ, проведенный по данным рассматриваемого предnриятия, показал (табл. 31), что его деятельность характери­ зуется снижением величины эффекта финансового рычага более чем на 45 %. Такое изменение величины эффекта объясняется как умень­ шением величины соотношения между заемным и собственным каnиталом (величины рычага) на 43,3 %, так и ростом величины платежей за nользование заемными средствами с 2,7 до 7,5 %. Отрицательное воздействие этих двух факторов нивелирова­ лось в некоторой степени ростом экономической рентабельности Таблица

31

Анализ силы воэдействИJI финансовою рычаrа, тыс. руб.

Прибыль балансовая

Плата 3а полЬ3оllаиие эаемным

ка-

Иэменение

Базисный

Отчетный

период

период

абс.

263734 12428

340675 26191

76941 13763

11% 29,2 110,7

2,71 276162 92861 35,21 170873 1990609 13,87 1531238 459371 0,3 11,16

7,46 366866 102804 30,18 237871 2107633 17,41 1756361 351272 0,17 13,54

4,75 90704 9943 -5,03 66998 117024 3,54 225123 -108099 -0,13 2,38

175,3 32,8 10,7 -14,3 39,2 5,9 25,5 14,7 -23,5 -43,3 21,4

2,17 1,05

1,18 1,08

-0,99 0,03

-45,6 2,9

питалом

Проценты эа кредит Нетто-реэультат

Налоrовые платежи Налоrовая наrруэка,

%

Чистая прибыль Чистые активы Экономическая рентабельность,

%

Собственный капитал Заемный капитал

Финансо11ый рычаr,

%

Рентабельность собственною

капи-

тала,%

Эффект финаисовоrо рычаrа

Сила воэдействия фи11аисовоrо рычаrа

87

на 25,5 %, а также и снижением уровня налоговой нагрузки предприятия с 35,2 до 30,2 %. Очевидно, именно вследствие уменьшения величины эффекта финансового рычага и произошло снижение эффективности дея­ тельности предприятия под воздействием этого фактора, вскры­ тое нами в разделе 6 (табл. 14). Несмотря на значительное снижение величины эффекта фи­ нансового рычага уровень силы его воздействия на результаты деятельности предприятия

ся близок к политике

1.

практически не изменился и оставал­

Это говорит о низкой степени риска в финансовой

предприятия на протяжении всего анализируемого пе­

риода.

Ну а некоторое увеличение (на

2,9 %)

этого показателя (т.е.

возрастание риска) объясняется, очевидно, значительным увели­ чением ставок платы за пользование заемными средствами (с 2,7 до 7,5 %). Однако уменьшение величины и удельного веса заем­ ного капитала смягчало влияние этого роста на исследуемый по­ казатель.

К сказанному выше можно добавить, что рекомендуемое зна­ чение финансового рычага для промышленных предприятий мо­ жет достигать 0,5. Сравнение с достигнутым значением этого по­ казателя нашего предприятия (с учетом низкого финансового риска) позволяет сделать вывод, что у предприятия существуют

значительные резервы увеличения эффективности его деятельно­ сти за счет формирования рациональной финансовой политики. Действие финансового и производственного (операционного) рычагов взаимосвязано. Наращивание заемных средств увеличи­ вает

постоянные

расходы

и,

следовательно,

повышает

силу воз­

действия операционного рычага. То же возникает и при увеличе­ нии платности кредита.

В то же время, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше прибыль зависит от объема реализации, а это определяет силу воздействия финансового рычага.

Именно эта взаимосвязь и заставляет оценивать суммарное воздействие операционного и финансового рычагов и, по сущест­

ву, оценивать суммарный риск бизнеса. С этой целью использу­ ется следующая формула:

СВОФР =СВОР х СВФР.

Следовательно, при одновременном увеличении силы воздей­ ствия оnерационного и финансового рычагов все меньшие изме­

нения физического объема реализации и выручки nриводят ко все большим изменениям чистой прибыли, т.е. к возрастанию степени рискованности деятельности предприятия.

88

Таблица

32

Анализ соприжеm10А силы воздействии операциоm10rо и фииансовоrо рычаrов Изменение

Базисный

Отчетный

nериод

nериод

абс.

в%

оnерационного

0,75 1,66

0,76 1,71

0,01 0,05

1,4 2,8

Сила воздействия финансового ры-

0,3 1,05

0,17 1,08

-0,13 0,03

-43,3 2,9

1,75

1,85

0,10

5,7

Оnерационный рычаr воздействия

Сила рычаrа

Финансовый рычаr чаrа

Сопряженное воздействие рычаrов

В нашем примере совокупная оценка рискованности бизнеса

показала (табл.

32),

что деятельность предприятия в отчетном

периоде характеризуется:

-

более высокой степенью предпринимательского риска;

возрастающей степенью этого вида рисков, что обуславливало и рост (правда, незначительный) финансового рычага; - возрастающей (причем, более быстрыми темпами, чем предпринимательский

риск)

степенью

совокупного

риска

дея­

тельности предприятия;

-

обусловленностью

величины

совокупного

риска

риском

предпринимательской деятельности.

Таким образом, можно сделать вывод, что предприятие пыта­ ется

реализовать

один

из

трех

возможных

вариантов

решения

задачи снижения совокупного риска - добивается низкого уровня эффекта финансового рычага в сочетании с более сильным опе­ рационным рычагом.

Очевидно, два других варианта сводятся к: низкому уровню эффекта операционного рычага при более

-

сильном финансовом рычаге;

-

12.

умеренным уровням эффектов того и другого рычагов.

РОЛЬ И ЗАДАЧИ АНАЛИЗА

ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В условиях рыночной экономики предприятия, будучи само­ стоятельными хозяйствующими субъектами, несут полную ответ­ ственность перед своими совладельцами за результаты своей фи-

89

нансовой деятельности, которая охватывает процессы формиро­ вания, движения и обеспечения сохранности имущества и средств предприятия. Другими словами, несет ответственность за

свою финансовую стабильность. Это и определяет роль и значе­ ние анализа финансовой стабильности предприятия. Основными

элементами

содержания

этого

раздела

анализа

деятельности предприятия являются:

-

анализ состава и структуры активов (имущества, матери­

альных и нематермальных ценностей, являющихся ресурсами производственно-хозяйственной деятельности), их состояния и динамики;

-

анализ состава

и

структуры

капитала предприятия,

его со­

стояния и динамики;

-

анализ абсолютных и относительных показателей устойчи­

вости предприятия и оценка изменений ее уровня;

- анализ платежеспособности предприятия и ликвидности активов его баланса; - анализ кредитоспособности предприятия и если оценки, получаемые при решении этих задач, не удовлетворительны;

анализ (или оценка) вероятности банкротства предприятия. Основным источником информационного обеспечения анали­ за финансовой стабильности предприятия служит бухгалтерский баланс (форма N.! 1) и все справки и приложения к нему. Но при этом необходимо учитывать, что бухгалтерский баланс представ­ ляет собой результат моментного наблюдения и поэтому оценка степени стабильности предприятия, осуществляемая по данным баланса, является таковой на тот или иной момент времени. Бу­

-

квально по прошествии короткого промежутка времени как фи­ нансовое положение предприятия, его имущество и капитал, так

и степень стабильности могут значительно измениться. Поэтому анализ финансовой стабильности должен обязательно осуществ­ ляться

в динамике,

а

ero

целью является выявление тенденции

изменения степени стабильности, складывающейся на предпри­ ятии.

13.

АНАЛИЗ ДИНАМИКИ ВЕЛИЧИНЫ,

СОСТАВА И СТРУКТУРЫ ИМУЩЕСТВА И СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

13.1.

МЕI'ОДИКА ПОСТРОЕНИЯ АfРЕmРОВАННОГО

БАЛАНСА Если исходить из перечня задач, решаемых в ходе анализа

финансовой стабильности, то можно сделать вывод, что это про­ цесс поэтапный (как, собственно, и любой раздел экономического анализа).

Очевидно, первым

этапом

анализа финансовой

ста­

бильности предприятия является оценка состава и структуры его имущества и средств, их состояния и динамики.

Как уже отмечалось, источником информации для этого слу­

жит бухгалтерский баланс предприятия, который характеризует ресурсы предприятия по их составу и направлениям использова­

ния, с одной стороны (актив), и по источникам их финансирова­

ния, с другой (пассив). Таким образом, пассив показывает объем средств,

полученных

принятые

предприятием,

предприятием

и

их

инвестиционные

источники,

решения,

а

актив

-

направления

использования полученных им средств.

Однако, в силу своей большой информативности бухгалтер­ ский в том виде, в каком он существует в настоящее время, не аналитичен. Поэтому прежде, чем приступить к первому этапу

анализа финансовой стабильности предприятия мики

величины,

состава и

структуры

-

анализу дина­

его имущества и средств,

необходимо привести бухгалтерский баланс к удобному с точки зрения анализа виду, т.е. построить так называемый •агрегиро­ ванный• (укрупненный, аналитический) баланс - источник ин­

формации для всего последующего анализа. Этот аrреrированный баланс сохраняет форму бухгалтерского, т.е. форму двухсторонней таблицы для отражения в левой ее части стоимости активов предприятия, а в nравой

-

величины

источников средств образования этих активов. Сохраняются и принципы построения активной и пассивной частей аrрегированного баланса. В основе расположения статей

актива аrреrированного баланса используется критерий лшсвuо­ ности, т.е. способность превращения имущества предприятия в денежную наличность.

В основе расположения статей пассива

исnользуется критерий сроtсНосmи обязательств.

Первое отличие аrреrированного баланса заключается в том, что строится он no lliiiOiaJtl осногныж разделов бухгалтерского

баланса.

91

То есть в активе агрегированного баланса выделяются: внеоборотные активы; оборотные активы с последующей их детализацией:

-

запасы,

-

дебиторская задолженность, денежные средства.

В пассиве баланса выделяются: - собственный капитал; заемный капитал с детализацией на:

-

долгосрочные кредиты,

-

краткосрочные кредиты,

кредиторская задолженность.

Вторым отличием агрегированного баланса является то, что при формировании его статей осуществляется пекоторая пере­

группировка статей бухгалтерского баланса. Необходимость этого диктуется тем обстоятельством, что разработчики бухгалтерского баланса, стремясь достичь его максимальной прозрачности, в не­ которых

случаях,

во-первых,

нарушают

принципы

построения

баланса, а, во-вторых, не учитывают их экономическое содержа­ ние.

Такая перегруппировка в первую очередь затрагивает так на­

зываемую долгосрочную дебиторскую задолженность (расчеты по которой предусмотрены за пределами одного года после ее воз­

никновения), учитываемую в оборотных активах предприятия. Но в данном случае речь идет о средствах предприятия, •омерт­ вленных• в расчетах, исключенных из оборота предприятия на срок более одного года, более длительности анализируемого пе­ риода. Именно это обстоятельство дает право уменьшить вели­ чину оборотных активов на величину этой задолженности и от­ нести ее к разряду внеоборотных активов. Правомерность такого деяния подтверждается также и наличием в составе внеоборот· ных активов такой статьи, как •займы, предоставленные другим предприятиям и организациям• также на срок более одного года. Разница заключается лишь в том, что в первом случае речь идет о так называемом

•товарном

кредите•,

а во втором

-

о денеж­

ном.

Аналогичные действия должны быть осуществлены и в отно­ шении средств, отражаемых в составе запасов по статье •расходы

будущих периодов•. Речь идет о расходах предприятия, осущест­ вленных в анализируемом периоде, но относимых на себестои­

мость продукции будущего периода. Примером таких расходов могут служить затраты предприятия, связанные с освоением но­

вого производства. Эти средства существуют только на бумаге, в реальной денежной или товарной форме они возникнут только в

будущем периоде, т.е. они точно также как и долгосрочная деби-

92

торекая задолженность на длительный срок исключены из оборо­ та средств предприятия. Следовательно, расходы будущих перио­ дов точно также должны быть исключены из величины запасов и

оборотных активов, но на их величину должны быть увеличены внеоборотные активы. В то же время стоимость запасов предприятия должна быть увеличена на величину средств, отражаемых по статье •НДС по

приобретенным ценностям•, присутствующей в бухгалтерском балансе. Необходимость этого диктуется следующими соображе­ ниями. Приобретение ценностей и, в первую очередь, сырья, ма­ териалов и т.д. происходит по ценам, включающим НДС (налог

на добавленную стоимость). Реализация продукции также проис­ ходит по ценам с учетом НДС. Таким образом, происходит воз­ мещение средств (НДС), затраченных при приобретении ценно­ стей. Но если в балансе по данной статье фигурирует та или иная величина, то это означает, что часть уплаченного НДС не возмещена и, следовательно, реальная стоимость запасов (отра­

жаемая в балансе по ценам без учета НДС) для предприятия больше именно наневозмещенную величину НДС. Кроме того, на величину краткосрочных финансовых вложе­

ний должны быть увеличены денежные средства предприятия. Эти вложения по своей сути играют роль •запасов• денежных средств. То есть, если у предприятия появляются •излишки• де­ нежных средств, то разумно эти •излишки• поместить в кратко­

срочные, высоколиквидные ценные бумаги, приносящие пред­ приятию тот или иной доход и в то же время легко (с наимень­ шими затратами времени) возвращающиеся в денежную форму, чем просто хранить эти денежные средства в кассе или

на рас­

четном счете. Схематично эти преобразования представлены на рис. 9.

Преобразования в пассиве баланса затрагивают в основном нижнюю его часть, где фигурируют три статьи:

-

задолженность участникам (учредителям)

по выплате до-

ходов;

-

доходы будущих периодов; резервы предстоящих расходов и платежей.

Если исходить из принципа построения баланса, то присутст­ вие этих статей в балансе ниже кредиторской задолженности оз­ начает, что они рассматриваются как обязательства предприятия, имеющие еще большую срочность, чем кредиторская задолжен­ ность. Так ли это на самом деле?

Наиболее простым является случай с резервами предстоящих платежей. По сути дела, в данном случае речь идет о средствах предприятия (допустим, части его дохода), зарезервированных с

определенной целью (например, накопление средств для прове-

93

Агре-

Исходный

rиро-

Преобразования

актив

ванный

баланса

актив

баланса

+1

ВОА

3

1

+

+

РБП

РБП

+ 1 НДС -1

НДС

+ 1ДЗ > 1_3j

ВОАА зл

НДС

+

+ дзл

дЗкр

+ КФВ

КФВ

+ де

дел

КФВ

+

jдз >

РБП

ОА

121

ОАА

Рис. 9. Схема преобрааоваиий актива нсходноrо бухrа.nтерскоrо баланса в актив аrреrнрованноrо ба.панса

дения ремонта оборудования, для выплаты отпускных в период массового ухода работников в отпуск и т.д.). Но речь то идет о средствах предприятия, следовательно, они автоматически увеличивают собственный капитал предприятия. Точно также и средства, отражаемые по статье •доходы буду­ щих

периодов•,

и означающие получение предприятием

в

силу

тех или иных причин прибыли раньше запланированного време­ ни, увеличивают размер собственного капитала предприятия. Сложнее обстоит дело со статьей •задолженность участникам (учредителям) по выплате дохода• (расчеты по дивидендам), т.к. к nрироде средств, отражаемых по этой статье, можно nодходить с трех точек зрения.

Первая, наиболее простая, рассматривает эти средства дейст­ вительно

как

задолженность

nеред теми

акционерами,

которые

вовремя не получили nричитающиеся им дивиденды. Отсюда

94

-

эти средства должны быть добавлены к кредиторской задалжен­ ности предприятия.

Другая точка зрения базируется на порядке возникновения этих средств в данной статье. Этот порядок схематично можно

представить следующим образом. Бухгалтер, составляя отчет о деятельности

предприятия

и

руководствуясь

уставными

доку­

ментами (определяющим порядок и размер выплаты дивидендов)

резервирует часть прибыли (собственные средства предприятия) для выплаты дивидендов. Решение о выплате принимает общее собрание акционеров. Как показывает опыт такое собрание про­ ходит обычно в конце мая, начале июня, т.е. практически полгода эти средства находятся в обороте предприятия. Даже в случае положительного решения собрания (опять же как показывает опыт) дивиденды реально будут выплачены в конце (а то и за пределами) анализируемого периода. Таким образом, эти средст­ ва как собственные используются предприятием в течение всего анализируемого периода и, следовательно, должны быть добавле­ ны к собственному капиталу предприятия. Еще

одна точка зрения состоит в том,

средства,

что первоначально

направляемые на выплату дивидендов акционерам, яв­

ляются прибылью предприятия, т.е. собственными средствами, и поэтому в целях финансового анализа должны учитываться в

собственном капитале предприятия. Также неоднозначное толкование может иметь и такой источ­ ник

средств

вложения•,

предприятия, т.е.

средства,

как

•централизованные

предоставляемые

капитальные

предприятию,

допус­

тим, головной компанией для решения тех или иных задач. Все зависит от того, на какой основе осуществлена их передача пред­

приятию. Если на безвозмездной основе, то это, без сомнения, часть его собственного капитала. В противном случае их следует рассматривать как беспроцентный долгосрочный кредит, предос­ тавленный предприятию.

И последнее отличие агрегированного баланса - это выделе­ ние в составе собственного капитала предприятия величины его

собственного оборотного капитала (СОК), определяемой как: СОК

- СК + ДК - БОА,

где СК - собственный капитал; ДК - долгосрочные кредиты; БОА - внеоборотные активы. Схематично все описанные преобразования в пассиве аrреги­ рованного баланса представлены на рис. 10. Таким образом, построение аrреrированноrо баланса позволя­ ет получить ответ на ключевые вопросы об:

- общей стоимости активов (имущества) и используемого капитала;

95

Агре-

Исход-

rиро-

ный

Преобразования

пассив

ванный пассив

баланса

баланса

~+

ДБП

+ Резервы плате-

·~

дк

+

Расчеты по диви-

жей

дендам

·~

·~

+

=1

кк

+

G

Расчеты

+по диви­ дендам

•

+

+ ккл +

{~]

1

Расчеты

Расчеты _____ J11

по диви-

по диви-

дендам

дендам

+ ДБП

+

1-

ДБП

j Резервы

Резервы платежей

плате-

ж ей

G EJ -

ДБП

Резервы

Расчеты

жеи

дендам

8 6

- пла:_е- - по диви- +

ЦКВ

=

ЗК

Рис. 10. Cxel\Ca преобразований пассива бухrалтерс~~:оrо бuаиса в пассив аrре­ rированноrо бuанса

-

величине и доле долгосрочных и оборотных активов в об­

щей их сумме;

-

величине и доле инвестиций в материальные и финансовые

активы;

96

величине собственного и заемного капитала, их соотношении;

величине и доле долгосрочных и краткосрочных

источни­

ков финансирования.

13.2.

ОБЩАЯ ОЦЕНКА ДИНАМИКИ ВЕЛИЧИНЫ,

СОСТАВА И СТРУКТУРЫ ИМУЩЕСТВА И СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Исследование динамики величины, состава и структуры иму­ щества и капитала предприятия, т.е. динамики его финансового состояния

осуществляется

с

помощью

сравнительного

анали­

тического баланса. Исходным для его построения является аг­ регированный баланс с дополнением его показателями структуры и динамики. Таким образом, обязательными показателями ана­ литического баланса являются (табл.

-

33, 34):

абсолютные величины по статьям аrрегированного баланса

на начало и конец анализируемого периода;

-

удельные веса этих статей в валюте баланса также на нача­

ло и конец анализируемого периода;

-

изменения абсолютных величин; изменения

в

процентах

к

величинам

на

начало

периода

(темпы прироста) по статьям баланса; - изменения по статьям баланса в процентах к изменению

валюты баланса (роль этих изменений по статьям в общем изме­ нении валюты баланса). Следовательно, сравнительный аналитический баланс замеча­ телен тем, что удачно сочетает в себе показатели так называемых горизонтального и вертикального (или структурного) анализа.

Целью горизонтального анализа является определение абсо­ лютных и относительных изменений изучаемых показателей (в данном случае статей и валюты баланса) за анализируемый пе­ риод. А целью вертикального анализа - во-первых, определение структуры

изучаемого

сложного

результирующего

показателя,

определение структурных изменений, влияния изменений по со­ ставляющим на результирующий показатель (структуры измене­ ния результирующего показателя).

Но при этом необходимо постоянно помнить, что структур­ ный или вертикальный анализ является вторичным по отноше­ нию к горизонтальному. То есть изменения, которые вызывает вертикальный анализ (а это изменения в структуре имущества и средств предприятия), являются следствием (а не причиной) из­

менений в общей величине имущества и средств предприятия и изменений их составляющих.

97

1

Таблица ЗЗ Аиuиз ДJIJI8МIIXJI вeJIJIЧJOIЫ, состава к струхтурw имущества пpeдпpii8ТIUI

Тыс. руб. на

Структура в

% на

Изменение темп

в%к

начало

конец

начало

конец

rода

rода

rода

rода

Внеоборотные активы

1525451

1599969

73,36

73,24

74518

4,88

70,69

Оборотные активы

553835

584733

26,64

26,76

30898

5,58

29,31

430571

448980

20,71

20,55

18409

4,28

17,46

-7,30

-4,60

тыс. руб.

пр крое та,

%

итогу

В том числе: запасы

дебиторская задолженность

66508

61655

3,20

2,82

-4853

денежные средства

56756

74098

2,73

3,39

17342

30,56

16,45

1

2079286

2184702

100,0

100,0

105416

5,07

100,0

1

Итого

Таблица

34

Аюuиа дииамихи JleJIИ'IJIНЬI, состава и стрУJСТУРЫ капитала предприпиJI Тыс. руб. на

Собственный кап11тал

Структура в

%

на

начало

конец

начало

конец

rода

rода

rода

rода

1531235

1756361

73,64

80,39

Изменеине темп

тыс. руб.

прироста,

%

225126

14,70

в%к итоrу

213,56

В том числе:

собственный оборотный капитал Заемный кап11тал

158911

225917

7,64

10,34

67006

42,17

63,56

548051

428341

26,36

19,61

-119710

-21,84

-113,56

В ТОМ ЧIIСЛе: долгосрочные кред11ты

153127

69525

7,36

3,18

-83602

-54,60

-79,31

краткосрочные обязательства

394924

358816

18,99

16,42

-36108

-9,14

-34,25

306247

281747

14,73

12,90

-24500

-8,00

-23,24

88677

77069

4,26

3,53

-11608

-13,09

-11,01

100,0

100,0

105416

5,о7

100,0

из них:

краткосрочные кред11ты кредиторская задолженность

Итоrо

2079286 -

:8

2184702 ..

--·--

Как правило, аналитические таблицы составляются раздельно по активу и пассиву баланса. Это делается с целью концентрации внимания на изменениях в имуществе предприятия и на измене­

ниях в его средствах. Но при этом является обязательным сопос­ тавление изменений в активе и пассиве, на основании которого делается

вывод· о том,

из

каких источников

произошел

приток

новых средств и в какие активы эти новые средства были инве­ стированы.

Таким образом, на основе изучения аналитических балансов может быть сделан общий обзор финансового состояния пред­ приятия путем получения следующих важнейших характеристик:

-

общая стоимость имущества предприятия (валюта баланса);

-

величина собственного капитала, как основного, так и обо­

стоимость иммобилизованных активов, т.е. основных прочих внеоборотных средств; стоимость материальных оборотных средств (запасов); величина дебиторской задолженности; сумма свободных денежных средств;

и

ротного;

-

величина заемного капитала, как долгосрочного, предназна­

ченного, как правило, для формирования внеоборотных активов, так и краткосрочного, предназначенного для формирования обо­ ротных активов;

-

величина кредиторской задолженности.

Задачами аналитика при изучении аналитических балансов является

не только фиксация изменений в финансовом состоя­

нии предприятия, но и объяснение причин, вызвавших эти изме­ нения.

Для выявления этих причин может оказаться полезным по­ строение аналитических таблиц по отдельным статьям агрегиро­

ванного баланса с разбивкой по составляющим этих статей, ана­ логичных аналитическим балансам. В нашем примере предприятие, анализ имущества и средств которого представлен в табл. 33, увеличило стоимость своих ак­ тивов на 5 %. Это изменение обусловлено на 70,7 % увеличением внеоборотных активов и почти на 30 % - оборотных. При этом темпы роста и той и другой составляющих имущества предпри­

ятия были довольно близки. Если стоимость внеоборотных акти­ вов увеличилась на 4,9 %, то величина оборотных - на 5,6 %. Более сильное влияние на изменение стоимости имущества пред­ приятия внеоборотных активов объясняется тем фактом, что в

структуре баланса на их долю приходится более 73 %, в то время как на долю оборотных, соответственно, чуть более 26 %. С другой стороны, благодаря близости темпов роста рассмат­ риваемых

100

нами

составляющих

имущества

предприятия,

измене-

ние их величины практически никак не отразилось на его струк­ туре.

Как следует из данных, приводимых в табл. ных

(на

активов

произошел

за

счет

увеличения

33,

рост оборот­

размера

запасов

млн руб. или на 4,28 %) и денежных средств (на млн руб.). Причем, темы роста последних намного (130,6 %)

18,4

17,3

превышал темп роста запасов. Однако, влияние увеличения этих составляющих на прирост всего имущества предприятия пример­

но одинаково - 16+17 % от общего прироста. Обусловлено это тем, что если удельный вес запасов составляет 20,55 %, то удель­ ный вес денежных средств крайне низок 2+3 %. В то же время ускоренные темпы

чили

3,4 %.

роста денежных средств предприятия

их удельный вес в имуществе предприятия с

увели­

2,7 %

до

Этому также способствовало и уменьшение величины де­

биторской задолженности более чем на 7

% (на 4,9 млн руб.), что

и обусловило снижение ее доли в имуществе предприятия с

3,2 % ДО 2,8 %. Эти изменения в величине оборотных активов в целом следу­ ет nризнать вполне оправданными, так как позволили увеличить

деловую активность предприятия, выразившееся в росте обора­ чиваемости как всех оборотных активов, так и оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности (см. •Анализ эффективно­ сти и деловой активности• ).

Неодинаковость темпов роста отдельных составляющих иму­ щества предприятия, значительный рост внеоборотных активов и запасов материальных ценностей и особенно денежных средств, происходившие на фоне сокращения дебиторской задолженности, требуют дальнейшего углубления анализа и, прежде всего, тех составляющих имущества, которые вызвали этот рост.

Обратившись к источникам формирования активов пред­ приятия (табл. 34) можно увидеть, что их рост на 213,6 % (hCK/hA·100) обеспечивалея ростом собственного капитала.

Примерно в тех же пропорциях (216,9 %) был обеспечен прирост оборотных активов за счет их формирования с помощью собст­ венного

оборотного

капитала

(hCOK/hOA·100).

Такое значи­

тельное увеличение собственного капитала (на 14,7 %) позволило предприятию не только обеспечить прирост своего имущества, но и значительно сократить обязательства. Заемный капитал пред­

приятия был уменьшен почти на 22 %. В первую очередь пред­ приятие более чем наполовину уменьшило свои обязательства по наиболее дорогому виду заемных средств -долгосрочным креди­ там (на 54,6 %). В гораздо меньшей степени процесс уплаты дол­ гов затронул краткосрочные кредиты (на 8 %) и кредиторскую задолженность (на 13 %). При этом для погашения кредиторской задолженности на 11,6 млн руб. использовались средства в раз-

101

мере

4,85 млн руб., высвобожденные из оборота благодаря со­

кращению на эту сумму дебиторской задолженности. Более того, именно благодаря столь значительному росту ве­ личины собственного капитала у nредприятия появилась воз­

можность значительно нарастить и свободный остаток денежных

средств. Эти обстоятельства, а также тот факт, что обеспечен­ ность активов собственным капиталом резко возросла, должны были привести к существенному росту финансовой устойчивости

и платежеспособности предприятия.

14. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ

УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 14.1. ОБЩЕЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ О ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ После общей характеристики финансового состояния и его изменений за отчетный период следующей важной задачей ана­

лиза финансовой стабильности является исследование устойчи­ вости предприятия. В связи с этим решающее значение имеет вопрос о том,

какие показатели отражают сущность этого

поня­

тия. Ответ на этот вопрос дает так называемое балансовое урав­ нение, из которого и исходит анализ, и которое может быть представлено в следующем виде:

БОА

+3+

Д3

+

де

=

ек

+

ДК

+

КК

+

К3.

Учитывая, что долгосрочные заемные средства, используются преимущественно для приобретения основных средств, осущест­ вления капитальных вложений, nриведеиная выше формула мо­

жет быть преобразована в следующий вид:

3 + Д3 +

де

+-

[(еК +ДК)

-

БОА]

+

[КК

+

К3].

Выражение в круглых скобках соответствует понятию посто­ JfННЬIЙ капитал, а в первых квадратных скобках - понятию соб­ ствеИНЬIЙ оборотный капитал. Отсюда можно сделать заключение, что при условии ограни­ чения величины запасов капитала

3

~ [(еК +ДК)

102

-

БОА]

( 3)

величиной собственного оборотного

будет

выполняться условие

платежеспособности

предприятия,

т.е. денежные средства и средства, находящиеся в расчетах (де­

биторская задолженность),

покроют краткосрочную задолжен­

ность предприятия (краткосрочные кредиты и кредиторскую за­ долженность), т.е.

дз +де~ кк

+ кз.

Таким образом, сущность финансовой устойчивости пред­ приятия состоит в обеспеченности материальных оборотных ак­ тивов (запасов) источниками их формирования. В то же время

финансовая устойчивость выступает залогом (необходимым ус­ ловием) платежеспособности предприятия. Таким образом, финансовая устойчивость предприятия опре­ деляется соотноПiением стоимости запасов и величин собствен­ ных и заемных источников средств для их формирования. То есть финансовая устойчивость - это определенное состоя­ ние

счетов

предприятия,

гарантирующее его

постоянную

плате­

жеспособность. Поток хозяйственных операций, осуществляемых предприятием,

ния

является

финансовой

средств,

•возмутителем•

устойчивости.

определенного

Знание

границ

состоя­

изменения

инвестируемых в запасы, позволяет генерировать такие

реПiения, которые ведут к повыПiению устойчивости предпри­ ятия (или, по крайней мере, не ухудПiают ее). Именно с целью

определения этих границ и осуществляется анализ финансовой устойчивости.

14.2. АНАЛИЗ АБСОЛЮПIЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ

Абсолютными показателями финансовой устойчивости явля­ ются излиПiек или недостаток источников средств для формиро­ вания запасов, получаемые в виде разницы между величиной источников средств и величиной запасов.

При этом имеется в виду обеспеченность запасов не всеми возможными, а только определенными видами, поскольку доста­

точность суммы всех возможных источников гарантирована ра­

венством итогов актива и пассива баланса.

Представление о том, какие источники средств могут рассмат­ риваться как обеспечивающие создание запасов в необходимом длЯ предприятия объеме, дает схема, изображенная на рис. 11. Следует отметить, что показатель общей величины источников средств для формирования запасов является в достаточной степе­

ни приближенным, так как часть краткосрочных кредитов выда-

103

r

Запасы

1

1

1

1

Собственный оборотный капитал СОК=СК+ДК-ВОА

Долгосрочные

Краткосрочные

кредиты

кредиты

дк

кк

1

1 1

Долгосрочные источники средств ИЛИ

постоянный оборотный капитал ПОК=СОК+ДК

l

Общая сумма источников средств

.I:И =СОК+ДК+КК Рис.

11. Схема формироваiОIJI источников средств, обеспечиваюЩИJ[ создание

запасов предпрИJIТИJI

ется под товары отгруженные, срок оплаты которых не наступил, а

для

покрытия

запасов

частично

привлекается

кредиторс­

кая задолженность, срок погашения которой еще не истек. Но

выделить эти величины и скорректировать общую величину ис­ точников можно только на основе первичных документов бух­ галтерского

учета,

что

существенно

осложняет

проведение

ана­

лиза.

Трем показателям наличия источников средств для формиро­ вания

запасов

соответствуют

три

показателя,

характеризующие

финансовую устойчивость:

-

излишек

( +)

или недостаток

(-)

собственного оборотного

капитала

~сок = сок

- 3,

излишек

( +)

-

или недостаток

(-)

долгосрочных источников

средств

~по к = пок

-

излишек

- 3, ( +)

вания запасов

~LИ = LИ-

104

3.

или недостаток

(-)

всех источников формиро­

Таблица

35

Оценка степени финансовой устойчивости предпрИJIТИJI Степень финансовой устойчивости

Показатели финансовой устойчивости

абсолюrnая

нормальная

кризисное

низкая

состояние

Значения показателей устойчивости АСОК

~о

0,8 >0,8 >0,8 >1,6 >2 >t,t

0,8+0,5 0,8+0,5 0,8+0,77 1,6+1,2 2+1,5 1,1+0,8

0,5+0,25 0,5+0,2 0,77+0,75 1,2+0,8 1,5+1,1 0,8+0,5

0,5 >0,5 >0,8

0,8+0,5 1,6+1,2 2,0+1,5 0,5+0,35 0,5+0,35 0,5+0,35 0,8+0,6

0,5+0,2 1,2+0,8 1,5+ 1,1 0,35+0,2 0,35+0,2 0,35+0,1 0,6+0,3