Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Министерство образования и науки Российской Федерации Сибирский федеральный университет

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) Учебно-методическое пособие для студентов 6-го курса специальности 080503.65 «Антикризисное управление» заочной формы обучения Электронное издание

Красноярск СФУ 2012

1

УДК 657.421.32 + 657.92(07) ББК 65.290.5я73 О-931 Составитель: В.Ф.Лапо О-931 .Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебно-методическое пособие [Электронный ресурс] / сост. В.Ф. Лапо. – Электрон. дан. – Красноярск: Сиб. федер. ун-т, 2012. – 1 диск. – Систем. требования: PC не ниже класса Pentium I; 128 Mb RAM; Windows 98/XP/7; Microsoft Word 97-2003/2007. – Загл. с экрана. Учебно-методическое пособие включает задания самостоятельной работы студентов по курсу «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». Дисциплина «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» относится к дисциплинам специализации специальности «Антикризисное управление». Изучение дисциплины позволяет сформировать систему знаний об основных направлениях оценки бизнеса с широким набором инструментов, даёт представление о его предмете и методах, знакомит с современными методами оценивания стоимости предприятий и управлении на основе оценки стоимости. Учебно-методическое пособие включает задачи и упражнения, вопросы для повторения и комплексные задания для обеспечения семинарских занятий и самостоятельной работы студентов, рекомендуемую литературу, полезные ссылки на периодические издания и интернет-ресурсы. Учебно-методическое пособие предназначено для студентов 6-го курса специальности 080503.65 «Антикризисное управление» заочной формы обучения, а также для преподавателей и студентов высших учебных заведений.

УДК 657.421.32 + 657.92 ББК 65.290.5 © Сибирский федеральный университет, 2012 Учебное издание Подготовлено к публикации редакционно-издательским отделом БИК СФУ Подписано в свет 6.03.2012 г. Заказ 6571. Уч.-изд. л. 1,9, 140 Кб. Тиражируется на машиночитаемых носителях. Редакционно-издательский отдел Библиотечно-издательского комплекса Сибирского федерального университета 660041, г. Красноярск, пр. Свободный, 79 Тел/факс (391)206-21-49. E-mail [email protected] http://rio.sfu-kras.ru

2

СОДЕРЖАНИЕ Введение

Методическое обеспечение самостоятельной работы Тема 1. Ведение в оценку стоимости предприятия (бизнеса) Тема 2. Анализ финансовых отчетов Тема 3. Доходный подход к оценке бизнеса Тема 4. Риски в бизнесе Тема 5. Рыночный подход Тема 6. Методы оценки по активам. Метод накопления активов Тема 7. Обоснование итоговой величины стоимости бизнеса Тема 8. Оценка ликвидационной стоимости предприятий Тема 9. Управление на основе оценки стоимости. Реорганизация, реструктуризация, использование внешних факторов Контрольная работа для студентов заочного обучения Темы эссе для студентов заочного обучения Рекомендуемая литература

3

4 6 8 8 10 15 21 26 30 33 36 41 43 44

ВВЕДЕНИЕ Цель изучения дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» - овладение базовым набором знании, умений и практических навыков, необходимых для адекватного понимания процессов управления предприятием и эффективного решения профессиональных задач в области региональной, корпоративной экономики и управления. Учебная дисциплина «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» предназначена для студентов 5-го курса специальности 08050365 «Антикризисное управление» как курс дисциплин специализации. Дисциплина «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» формирует систему знаний об основных направлениях оценки бизнеса с широким набором инструментов, даёт представление о его предмете и методах, знакомит с современными методами оценивания стоимости предприятий и управлении на основе оценки стоимости. В курсе рассматривают стандарты стоимости, принципы и методы оценки в применении к оценке бизнеса и задачам управления, необходимость и особенности оценки бизнеса в различных экономических решениях. Полученные в ходе изучения дисциплины знания, умения и практические навыки позволят выпускнику ориентироваться в направлениях профессиональной деятельности, связанных с процессами оценки, антикризисного управления и управления на основе оценки стоимости. Методологическую основу изучения положений дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» составляет системный подход. Он объединяет: знания (конкретного материал, определений, терминологии, стандартов оценки стоимости предприятий, понимание методов оценки), применение (как знание способов применения методов оценки), анализ (с позиции видения связей деятельности объекта и его стоимости), синтез (управление и проектирование деятельности с учетом изменения стоимости предприятий), оценку (профессиональные суждения о результатах оценки). Курс «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» занимает связующую позицию в изучении профессиональных и специальных дисциплин ООП при подготовке специалистов – экономистов-менеджеров по специальности «Антикризисное управление». В процессе овладения знаниями и формирования профессиональных навыков значительную роль играет взаимосвязь дисциплин, формирующих базовый комплекс знаний и системное мышление специалиста. В рамках системного подхода к обучению будущий специалист обязан освоить циклы социально-экономических, математических, профессиональных и специальных дисциплин, научится применять освоенные знания, умения и навыки. Уметь применять методологию и методику курса «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», полученные умения и навыки в комплексной взаимосвязи с методологическим инструментарием других дисциплин. Уметь формировать целостную модель решения комплекса профессиональных задач в области

4

оценки и управления предприятиями. Важным аспектом междисциплинарной интеграции знаний является понимание сущности и роли курса «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» в системе социально-экономических дисциплин и его место в решении профессиональных задач. Для глубокого понимания курса «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и освоения и механизмов формирования и роста стоимости предприятий студенты предварительно должны изучить дисциплины: - бухгалтерский учёт; - финансово-экономический анализ, - налоги и налогообложение - финансы; - менеджмент, - курсы бизнес-планирования - инвестиционный анализ, - общую теорию статистики и экономическую статистику, - экономическую теорию, - курсы по изучению правовых вопросов; - основы оценочной деятельности и оценку недвижимости. Студенты должны прослушать и освоить: - финансовую математику, - основные разделы математического анализа, - теорию вероятностей и математическую статистику, - методы оптимизации, - эконометрику, - информатику. Профессиональные навыки, сформированные при изучении курса «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» являются базой для углубленного изучения - прикладных методов эконометрических исследований: методов совместного анализа показателей развития финансовых рынков, анализа рисков, углублённых методов инвестиционного анализа, методов управления на основе оценки стоимости. Курс дает инструменты анализа и оценки стоимости бизнеса для выполнения курсовых и квалификационных работ. Учебно-методическое пособие включает методическое обеспечение самостоятельной работы студентов и задания для самостоятельной контрольной работы и эссе.

5

Методическое обеспечение самостоятельной работы студентов Самостоятельная работа студентов по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» включает: 1. Самостоятельное изучение теоретического материала по темам и разделам дисциплины. Самостоятельная подготовка включает использование рекомендованной литературы основного и дополнительного списков, которая включает научные труды ведущих специалистов, как учёных, так и практиков, в области управления и оценки бизнеса (монографии, учебники и учебные пособия). Литература представлена в библиотеке университета и методических кабинетах ИЭУиП, Красноярской краевой научной библиотеке, на сайте www.elibrary.ru и других интернет ресурсах. В процессе изучения теоретических вопросов дисциплины необходимо использовать нормативно-правовые акты: Гражданский кодекс, закон об акционерных обществах, закон об оценочной деятельности, федеральные стандарты оценки и другие нормативно-правовые документы, регламентирующие процедуры и использование результатов оценки. При поиске литературы по правовым вопросам необходимо использовать информационно-справочные системы: «Консультант-плюс», «Гарант», которые включают не только тексты законодательных актов, но и подборки статей и аннотаций по темам, официальные и профессиональные комментарии к нормативным актам. Необходимо знакомиться с публикациями не только в учебниках, но и в монографиях, изучать статьи в периодических изданиях. Основное внимание при изучении литературы должно быть уделено вопросам, входящим в программу курса. 2. Решение задач и упражнений. Решение заданий по темам дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» позволяет закрепить теоретические знания, освоить применение математических методов и эконометрики в процедурах оценки. Формирует понимание инструментов и методов оценки стоимости предприятий. Играет существенную роль в освоении методов и этапов оценки. Позволяет приобрести профессиональные умения и навыки оценки стоимости предприятий, проведения предварительных исследований, обработки информации, интерпретации полученных результатов, использования результатов оценки для задач управления. 3. Решение ситуационных задач. Решение комплексных ситуационных задач по темам дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» необходимо для комплексного понимания проблематики, инструментов и методов оценки стоимости предприятий, играет существенную роль в формировании профессиональных умений и навыков. 4. Подготовка к контрольным работам. Контрольные работы играют значительную роль в приобретении навыков оценки и использования

6

результатов оценочной деятельности. Кроме того – контрольные работы являются одной из форм текущего контроля знаний, понимания и навыков студентов. Студенты заочной формы обучения выполняют домашнюю контрольную работу и эссе по заданной теме. Решения контрольных работ предоставляют в соответствии со сроками, определёнными графиком учебного процесса. Контрольные работы подлежат сплошной проверке. Результаты контрольных работ являются составной частью итоговой аттестации студентов по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». Материал учебно-методического пособия сгруппирован по темам и включает: - краткое изложение содержания темы курса; - вопросы для повторения теоретического материала; - задачи и упражнения; - ситуационные задачи. В начале изучения каждой важно уделять время освоению теоретических вопросов, для чего может быть использован раздел «Вопросы для повторении». Особо следует уделить внимание усвоению понятий и терминов оценки бизнеса и корректному их использованию. Полезно провести сравнение с аналогичными терминами, которые применяют, например, в оценке недвижимости. Обсуждение позволит упрочить теоретические знания подходов и методов оценки. Решение заданий из раздела «Задачи и упражнения» позволяет укреплять умения и развивать практические навыки использования методов оценки стоимости. В практической части следует уделять внимание: - различиям в использовании показателей в методах оценки: денежного потока, прибыли, активов; - отличиям оценки стоимости собственного капитала и бездолговой оценки; - вопросам соответствия методов оценки целям, задачам оценки и видам стоимости; - корректно использовать поправки к отчётным данным; - учитывать скидки, премии и надбавки к оценке стоимости; -вопросам использования процедур оценки в процессе управления предприятиями. Задания из разделов: вопросы для повторения теоретического материала, задачи и упражнения. ситуационные задачи студенты выполняют самостоятельно с целью изучения курса, овладения знаниями, умениями и навыками оценки стоимости предприятий.. В заключении учебно-методического пособия приведены задания для самостоятельной контрольной работы и темы для эссе. Студенты должны выполнить контрольную работу, написать эссе и сдать задания в соответствии с графиком учебного процесса

7

Тема 1. Ведение в оценку стоимости предприятия (бизнеса) Содержание темы Предмет, принципы, стандарты стоимости и методы оценки, информация для оценки, этапы, содержание отчета об оценке. Вопросы для повторения 1. 2. 3. 4. 5.

Назовите виды стоимости и их основные отличия. Что означает термин предприятие как действующее? Какие виды стоимости относятся к действующим предприятиям? Каковы цели проведения оценки бизнеса? Опишите источники информации для проведения оценки стоимости бизнеса. 6. Какова структура отчета по оценке стоимости бизнеса? 7. Назовите основные подходы и методы проведения оценки стоимости бизнеса. Тема 2. Анализ финансовых отчетов

Содержание темы Трансформация бухгалтерской отчетности. Нормализация финансовых результатов. Корректировка финансовых отчетов, связанная с учетной и амортизационной политикой. Анализ финансово-экономического состояния предприятий для целей оценки. Вопросы для повторения 1. Что такое трансформация бухгалтерской отчётности? Приведите примеры. 2. К какой компании (оцениваемой или сопоставимой) применяется трансформация бухгалтерской отчётности? 3. Что такое нормализация бухгалтерской отчётности? Приведите примеры. 4. К какой компании (оцениваемой или сопоставимой) применяется нормализация бухгалтерской отчётности? 5. Что такое корректировка бухгалтерской отчётности? Приведите примеры. 6. К какой компании (оцениваемой или сопоставимой) применяется корректировка бухгалтерской отчётности? 7. Назовите методы списания материальных затрат, разрешённые в

8

бухгалтерском учёте. Чем они отличаются? Как влияет метод списания затрат на финансовый результат предприятия в пределах финансового года в разных условиях развития экономики? 8. Назовите методы начисления амортизации, разрешённые в бухгалтерском учёте. Чем они отличаются? Как влияет метод начисления амортизации на финансовый результат предприятия в пределах финансового года? 9. Назовите методы списания готовой продукции, разрешённые в бухгалтерском учёте. Чем они отличаются? Как влияет метод списания готовой продукции на финансовый результат предприятия в пределах финансового года в разных условиях развития экономики? Задачи и упражнения Информация для заданий 2.1 – 2.4. Таксопарк закупает бензин АИ92 для осуществления перевозок. Данные об объемах закупок и ценах приведены в табл. 2.1. Таблица 2.1 – Информация о закупке бензина Дата 2 сентября 10 сентября 25 сентября 30 сентября

Объём, литров 2000 1500 2500 1000

Цена, руб./литр 24 23 22 23,5

За октябрь того же года таксопарк израсходовал 5000 литров бензина, закупленного соответственно 2 сентября – 2000 л, 25 сентября – 2500 и 30 сентября – 500 литров. 2.1. Оцените расходы на бензин за октябрь месяц в таксопарке, если в соответствии с принятой на предприятии системой бухгалтерского учёта списание товарно-материальных запасов производится методом: а) LIFO; б) FIFO; в) средней цены; г) точной идентификации. 2.2. Предположим, выручка таксопарка составляет 3 000 000 руб. за месяц. Операционные расходы, за исключением расходов на бензин, достигают 1 500 000 руб., выплаты процентов за кредит составляют 20 тыс. руб., ставка налога на прибыль равна 20%. Сравните чистую прибыль предприятия при реализации разных схем списания товарно-материальных запасов: а) LIFO; б) FIFO; в) средней цены; г) точной идентификации. 2.3. Пусть оцениваемая компания использует метод списания товарноматериальных запасов по средней цене, сопоставимая компания № 1 – по FIFO,

9

а сопоставимая компания № 2 – методом точной идентификации. В информацию какой компании надо вносить корректировки? 2.4. Предположим, произошёл сильный ливень, и потоком воды унесло бочки с горючим сопоставимой компании № 1 (см. упр. 2.3). Надо ли проводить нормализацию финансовой отчётности в какой-либо компании? 2.5. Предприятием приобретено оборудование на 100 тыс. руб., срок службы оборудования 5 лет. Сравните скорость списания стоимости приобретённого оборудования. Оцените, как влияет способ начисления амортизации в течение срока службы оборудования на финансовые результаты предприятия, если ежегодно выручка за вычетом затрат (кроме амортизации) составляет 170 тыс. руб., платежи за кредит 20 тыс. руб. в год, ставка налога на прибыль 20%. Рассмотрите следующие способы начисления амортизации: а) линейный; б) ускоренный; в) суммы лет; г) уменьшающегося остатка; д) прогрессивный; е) регрессивный. Тема 3. Доходный подход к оценке бизнеса Содержание темы Определение стоимости облигаций и акций методом капитализации дохода. Оценка облигаций: бессрочные облигации; облигации с погашением и выплатой дохода. Обыкновенные акции. Оценка акций за один период. Оценка акций за несколько периодов. Оценка акций при нулевом, постоянном и сверхвысоком росте. Прямая капитализация и модель Гордона. Требуемая и ожидаемая ставка дохода. Метод дисконтирования. Показатели и прогнозирование потока доходов. Анализ доходов, расходов и инвестиций. Денежный поток для собственного капитала и для инвестированного капитала. Обоснование ставки дисконтирования. Модель оценки капитальных активов. Метод кумулятивного построения. Средневзвешенная стоимость капитала. Номинальные и реальные доходы. Учет инфляции и ставка дисконтирования. Оценка остаточной стоимости. Заключительные поправки.

10

Вопросы для повторения 1. Перечислите показатели потока доходов, которые могут быть применены для оценки в рамках доходного подхода. 2. Как определяют показатели прибыли для собственного капитала: чистую прибыль, прибыль до налогов, прибыль до налогов и процентов? 3. Как определяют показатели денежного потока для собственного капитала: чистого денежного потока, денежного потока до налогов, денежного потока до налогов и процентов? 4. Чем отличаются показатели прибыли на бездолговой основе от показателей прибыли для собственного капитала? 5. Чем отличаются показатели денежного потока на бездолговой основе от показателей денежного потока для собственного капитала? 6. Каковы предпосылки для использования метода капитализации дохода? 7. Каковы предпосылки использования модели Гордона? 8. В каких случаях необходимо использовать метод дисконтирования? 9. Чем отличаются методы дисконтирования от методов капитализации? 10. Назовите методы определения требуемой ставки доходности. 11. Какие метода применяют для определения требуемой ставки доходности для собственного капитала? 12. Какие метода применяют для определения требуемой ставки доходности на бездолговой основе? 13. Какие поправки включает требуемая ставка доходности, определённая с помощью модели CAPM? 14. Какие риски учитывают при определении требуемой ставки доходности методом кумулятивного построения? 15. Равен ли коэффициент капитализации ставке дисконтирования? Задачи и упражнения 3.1. Найдите фактическую ставку дохода за год по акциям ОАО «Проспект», если стоимость акций общества на начало года равнялась 57, а к концу года поднялась до 60 рублей за акцию, сумма выплаченных за год дивидендов равна 10 рублям на одну акцию. Указание. Общую ставку дохода (r) можно определить как r = (P1 – P0 + D)/P0, где P0 и P1 – цена одной акции на начало и на конец года соответственно; D – сумма выплаченных за год дивидендов. 3.2. Рыночная стоимость собственный капитал ОАО «Бирюса» – 4000 тыс. руб., долгосрочная задолженность – 3000 тыс. руб. размер прибыли до

11

выплаты налогов и процентов равен 1500 тыс. руб., ставка процента за кредит составляет 13%, ставка налога на прибыль – 18%. По приведённым данным рассчитайте доходность собственного капитала ОАО «Бирюса» по прибыли до налогов и процентов, по прибыли до налогов, по чистой прибыли. 3.3. Данные ЗАО «Проспект» приведены в табл. 3.1. Требуемая ставка дисконтирования 15%. Сумма в размере 3% от чистой прибыли направляется на прирост собственных оборотных средств. Налог на прибыль – 40%. Долгосрочный темп прироста потока доходов в остаточный период равен (для всех показателей потока доходов) 3%. Используйте табл. 3.1 в качестве макета для расчётов. Таблица 3.1 – Данные для оценки стоимости ЗАО «Проспект», млн. руб. Показатели

Годы прогнозного периода

Первый год остаточного периода

1. Выручка от реализации

1 750

2 780

3 1250

4 1550

2. Затраты (без амортизации)

280

300

500

720

3. Амортизация

30

32

50

62

81

126

126

126

9. Прирост собственных оборотных средств 10. Капитальные вложения

230

250

100

10

11. Прирост долгосрочного долга

230

250

0

0

12. Снижение долгосрочного долга

0

0

-330

-250

4.Прибыль до налогов и процентов 5. Процент за кредит 6. Прибыль до налогов 7. Налог на прибыль 8. Чиста прибыль

13. Денежный поток 14. Фактор текущей стоимости

Найдите: • текущую стоимость потока доходов в прогнозный период; • стоимость бизнеса в остаточный период; • текущую стоимость остаточной стоимости; • обоснованную рыночную стоимость предприятия ЗАО «Проспект». 12

3.4. Найдите требуемую ставку доходности для расчета рыночной стоимости российского предприятия ООО «Проспект». Уставный капитал предприятия равен 80 тыс. руб., численность занятых – 13 человек, коэффициент бета для ООО «Проспект» 1,5. Выполните расчёты требуемой ставки доходности, используя российские и зарубежные данные финансового рынка (табл. 3.2). 3.5. Найдите требуемую ставку доходности для расчета рыночной стоимости российского предприятия ОАО «Перспектива». Уставный капитал предприятия равен 900 тыс. руб., численность занятых – 200 человек, коэффициент бета для ОАО «Перспектива» – 0,9. Выполните расчёты требуемой ставки доходности, используя российские и зарубежные данные финансового рынка (табл. 3.2). 3.6. Найдите требуемую ставку доходности для расчета рыночной стоимости российского предприятия ОАО «Парсек». Уставный капитал предприятия равен 2 млрд. руб., численность занятых – 1500 человек, коэффициент бета для ОАО «Парсек» – 1,4. Выполните расчёты требуемой ставки доходности, используя российские и зарубежные данные финансового рынка (табл. 3.2). Информация для заданий 3.4 – 3.6. В табл. 3.2 приведены показатели российского и зарубежного финансовых рынков. Таблица 3.2 – Данные финансовых рынков, % Показатели

РФ

Среднерыночная доходность Доходность по государственным облигациям Поправка на страновой риск для РФ Поправка на размер компании Поправка для закрытых компаний

12 6 3 2 4

Зарубежные (западноевропейские) данные 9 3 – 2 4

3.7. Поток доходов ООО «Сапсан» в первый год остаточного периода равен 190 млн. руб., прогнозный период охватывает 5 лет, ежегодный доход в течение прогнозного периода – 100 тыс. руб. Требуемая ставка доходности 11%, ожидается, что долгосрочный темп прироста доходов в остаточный период будет равен 3,5% в год. А. Чему равна остаточная стоимость ООО «Сапсан».

13

Б. Найдите текущую стоимость остаточной стоимости ООО «Сапсан». В. Определите рыночную стоимость ООО «Сапсан». 3.8. Данные финансовых рынков приведены в табл. 3.3. Таблица 3.3 – Информация с финансовых рынков Ставка, % номинальная реальная 14 − 3 −

Показатели Среднерыночная доходность Безрисковая доходность

По приведённым данным определите номинальную и реальную требуемую ставку дохода для ОАО «Центр», если прирост среднерыночной доходности за период достиг 4%, прирост фактической доходности ОАО «Центр» - 6%, тем инфляции составляет 5%. Ситуационные задачи 3.9. Данные ЗАО «Другая колея» приведены в табл. 3.4. Таблица 3.4 – Данные для оценки стоимости ЗАО «Другая колея», млн. руб. Показатели

Годы прогнозного периода

Первый год остаточного периода

1. Выручка от реализации

1 750

2 780

3 1250

4 1550

2. Затраты (без амортизации)

280

300

500

720

3. Амортизация

30

32

50

62

4.Прибыль до налогов и процентов 5. Процент за кредит

81

126

126

126

230

250

100

10

230

250

0

0

6. Прибыль до налогов 7. Налог на прибыль 8. Чиста прибыль 9. Прирост собственных оборотных средств 10. Капитальные вложения 11. Прирост долгосрочного долга

14

12. Снижение долгосрочного долга 13. Денежный поток

0

0

-330

-250

14. Денежный поток до налогов 15. Денежный поток до налогов и процентов 16. Фактор текущей стоимости

Требуемая ставка дисконтирования 15% - для показателей потока дохода, рассчитанных на основе чистой прибыли, 50% - для показателей, рассчитанных на основе прибыли до налогов, и 60% - для показателей, рассчитанных на основе прибыли до налогов и процентов. Сумма в размере 3% от чистой прибыли направляется на прирост собственных оборотных средств. Налог на прибыль – 40%. Долгосрочный темп прироста потока доходов в остаточный период равен (для всех показателей потока доходов) 3%. Найдите: • текущую стоимость потока доходов в прогнозный период; • стоимость бизнеса в остаточный период; • текущую стоимость остаточной стоимости; • обоснованную рыночную стоимость ЗАО «Другая колея». Используйте табл. I.1 в качестве макета для расчётов. Возьмите в качестве показателей потока дохода: а) чистую прибыль; б) прибыль до налогов; в) прибыль до налогов и процентов; г) денежный поток; д) денежный поток до налогов; е) денежный поток до налогов и процентов. Сравните результаты оценки по показателям (а) – (е). Тема 4. Риски в бизнесе Содержание темы Определение и классификация рисков. Риск и стоимость капитала. Учет рисков в оценке бизнеса. Вероятностный подход к оценке риска. Распределение вероятностей ставки дохода; ожидаемая ставка дохода; стандартное отклонение ставки дохода. Склонность к риску и неприятие риска. Премия за риск. Риск портфеля. Эффективность портфеля, дисперсия портфеля; влияние корреляции доходности и рискованности ценных бумаг на рискованность портфеля.

15

Систематический и несистематический риск. Совокупный риск. Оценка систематического риска. Модель оценки капитальных активов. Линия рынка ценных бумаг (SML). Безрисковая ставка. Бета фирмы и ее статистическая оценка. Анализ САРМ: изменение наклона SML; изменение безрисковой ставки; изменение бета. Допущения и ограничения САРМ. Несистематический риск. Определение безубыточности. Деловой и финансовый риск. Структура капитала. Вопросы для повторения 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

Какие виды рисков включает общий риск актива? Что такое общий риск актива? Что такое систематический риск актива? Что такое несистематический риск? Назовите показатели, измеряющие общий риск актива. Назовите показатель, измеряющий систематический риск актива. Чем отличаются допустимый, эффективный и оптимальный портфель активов. 8. Чем измеряют риск портфеля? 9. Что такое эффективный портфель? 10. Как определить оптимальную структуру портфеля? 11. Как оценить систематический риск портфеля? 12. Как влияет корреляция доходности активов на общий риск портфеля? 13. Что показывает линия рынка ценных бумаг? 14. Как графически изменяется положение линии рынка ценных бумаг при изменении безрисковой ставки доходности? 15. Как графически изменяется положение линии рынка ценных бумаг при изменении премии за риск? Задачи и упражнения 4.1. Любитель поиграть в лотереи может купить билетов на 100 тыс. руб. и выиграть 1 млн. руб. или не выиграть ничего с равной вероятностью. А. Рассчитайте ожидаемую доходность игры и оцените риск. Б. Как изменится доходность и рискованность игры в лотерею, если выигрыш облагается налогом 35%. 4.2. Любитель поиграть в лотереи может купить билетов на 100 тыс. руб. и выиграть 100 тыс. руб. с вероятностью 50%, 1 млн. руб. или не выиграть ничего с равной вероятностью 25%. А. Рассчитайте ожидаемую доходность игры и оцените риск. Б. Как изменится доходность и рискованность игры в лотерею, если выигрыш облагается налогом 35%.

16

4.3. Инвестор рассматривает два варианта вложений средств в акции. Для оценки вариантов вложений разработаны прогнозы доходности инвестиций в зависимости от состояния экономики. Динамика доходности акций разнонаправлена. Прогноз ожидаемой доходности акций для разных состояний экономики приведён в табл. 4.1. Таблица 4.1 – Прогнозируемая доходность пакетов акций Возможное состояние экономики Спад Стагнация Подъем

Вероятность 0,25 0,50 0,25

Прогнозируемая доходность, % Акции ВВ Акции ГГ 7 12 11 9 15 6

А. Найдите ожидаемую доходность акций ВВ и ГГ. Б. Чему равны показатели общего риска для каждого варианта вложений: дисперсия, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. В. Как можно ранжировать альтернативные вложения в зависимости от ожидаемой доходности и показателей общего риска. Какую альтернативу вы выберите, и объясните, почему? 4.4. Используйте данные и результаты задания 4.3. Допустим, инвестор собирается равномерно вложить собственные средства и сформировать портфель акций с равной долей каждого актива. Определите для портфеля показатели: • ожидаемой доходности; • дисперсию доходности и среднеквадратическое отклонение; • коэффициент вариации. А.Сделайте заключение, в какой степени изменились показатели доходности и общего риска для портфеля по сравнению с соответствующими показателями для отдельных пакетов акций? Б. Рассчитайте коэффициенты ковариации и корреляции доходности для пакетов акций ВВ и ГГ. Как влияет корреляция доходности акций на общий риск портфеля? В. Найдите, какова оптимальная структура портфеля? Как на оптимальную структуру портфеля влияет корреляция доходности акций ВВ и ГГ в портфеле. Д. Найдите и изобразите графически зависимость показателей доходности и риска портфеля, в зависимости от структуры портфеля. В качестве измерителя риска возьмите среднеквадратическое отклонение, акций. Предположим, что структуру портфеля акций, который включает акции ВВ и ГГ, отражает x – доля акций вида ВВ в портфеле.

17

Е. Изобразите диаграмму зависимости доходности портфеля, состоящего из акций ВВ и ГГ, от величины общего риска портфеля. В качестве измерителя риска возьмите среднеквадратическое отклонение. Покажите на графике допустимые и эффективные портфели. Изобразите положение оптимального портфеля, состоящего из акций ВВ и ГГ. 4.5. Оцените меру систематического риска для оцениваемых компаний ОАО «Городок» и ОАО «Мегаполис», используя данные о доходности акций компаний на фондовом рынке и движении среднерыночной доходности фондового индекса, данные приведены в табл. 4.8. Таблица 4.2 – Данные финансовых рынков, % Показатели Доходность акций ОАО «Городок» Доходность акций ОАО «Мегаполис» Доходность фондового индекса

В среднем за год 18 14 12

На конец года 22 16 15

А. К какому типу рискованности принадлежат акции Городка и Мегаполиса? Б. Оцените величину систематического риска портфеля акций, сформированного равными долями пакетов акций Городка и Мегаполиса. В. Какова допустимая структура пакетов акций Городка и Мегаполиса? Г. Какова оптимальная структура пакета акций Городка и Мегаполиса? 4.6. Планируется реализация инвестиционного проекта по созданию предприятия «Альфа». Известны следующие прогнозные оценки доходности акций предприятия «Альфа» и рынка в первый год функционирования предприятия (табл. 4.10). Величина безрисковой доходности оценивается в 3%. Таблица 4.3 – Прогнозируемая доходность акций и рынка Сценарии состояния экономики Спад Стагнация Подъем

Вероятность 0,15 0,70 0,15

Прогнозируемая доходность, % рынок Альфа −5 −10 7 12 20 35

А. Определите ожидаемую доходность проекта «Альфа» в первый год его функционирования и доходность в среднем на рынке. Б. Найдите уравнение линии рынка ценных бумаг. В. Чему равно β для Альфы и рынка в целом? Г. Найдите требуемую доходность Альфы и рынка по модели САРМ.

18

Д. Следует ли реализовать проект? Ситуационные задачи 4.7. Инвестор рассматривает два варианта вложений средств. Для оценки вариантов вложений разработаны прогнозы доходности инвестиций в зависимости от состояния экономики. Прогноз ожидаемой доходности акций для разных состояний экономики приведён в табл. 4.4. Таблица 4.4 - Прогнозируемая доходность пакетов акций Возможное состояние экономики Спад Стагнация Подъем

Вероятность 0,25 0,50 0,25

Прогнозируемая доходность, % Акции АА Акции ББ 8 5 14 15 20 25

А. Найдите ожидаемую доходность акций АА и ББ. Б. Чему равны показатели общего риска для каждого варианта вложений: дисперсия, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. В. Как можно ранжировать альтернативные вложения в зависимости от ожидаемой доходности и показателей общего риска. Какую альтернативу вы выберите, и объясните, почему? Г. Допустим, инвестор собирается равномерно вложить собственные средства и сформировать портфель акций с равной долей каждого актива. Определите для портфеля показатели: • ожидаемой доходности; • дисперсию доходности и среднеквадратическое отклонение; • коэффициент вариации. Сделайте заключение, в какой степени изменились показатели доходности и общего риска для портфеля по сравнению с соответствующими показателями для отдельных пакетов акций? Д. Рассчитайте коэффициенты ковариации и корреляции доходности для пакетов акций АА и ББ. Как влияет корреляция доходности акций на общий риск портфеля? Е. Найдите, какова оптимальная структура портфеля? Как на оптимальную структуру портфеля влияет корреляция доходности акций АА и ББ в портфеле. Ж. Найдите и изобразите графически зависимость показателей доходности и риска портфеля, в зависимости от структуры портфеля. В качестве измерителя риска возьмите среднеквадратическое отклонение, акций. Предположим, что структуру портфеля акций, который включает акции АА и

19

ББ, отражает x – доля акций вида АА в портфеле (рис. II.1). σ

r

0%

100% x

r

0%

100% x

σ

Рис 4.1. Шаблоны графиков З. Изобразите диаграмму зависимости доходности портфеля, состоящего из акций АА и ББ, от величины общего риска портфеля. В качестве измерителя риска возьмите среднеквадратическое отклонение (рис. II.1). Покажите на графике допустимые и эффективные портфели. Изобразите местоположение оптимального портфеля, состоящего из акций АА и ББ. 4.8. Сведения о дивидендах и ценах на одну акцию ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут» за прошлые годы приведены в табл. 4.5. Использованы данные о котировках акций на фондовой бирже. А. На основе ретроспективных данных определите фактическую доходность акций за каждый год. Б. Предположим, вы обладаете портфелем акций, включающим акции ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». В конце каждого года структура портфеля корректировалась с тем, чтобы доля акций каждого общества, определяемая по цене пакета, оставалась на уровне 50%. Рассчитайте доходность портфеля за 2005 – 2007 гг. Каков вклад каждой акции в доходность портфеля? Таблица 4.5 – Дивиденды и цены акций, руб. Год 2004 2005 2006 2007

Акции ОАО «Альбатрос» дивиденд цена в конце года 20,00 3,00 18,50 2,50 21,00 5,25 22,00

Акции ОАО «Беркут» дивиденд цена в конце года 54,00 2,00 57,00 4,20 60,00 5,95 65,00

В. Посчитайте показатели общего риска: дисперсию доходности, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации для каждой акции и для портфеля акций. Сравните выгодность и рискованность вариантов

20

вложения средств в акции ОАО «Альбатрос», в акции ОАО «Беркут» и в портфель акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». Г. Предположим, портфель акций включает 20 тыс. штук ОАО «Альбатрос» и 20 тыс. шт. акций ОАО «Беркут». Рассчитайте: − доходность портфеля за 2005 – 2007 гг. Чему равен вклад каждой акции в доходность портфеля? − показатели общего риска: дисперсию доходности, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации для каждой акции и для портфеля акций. Сравните выгодность и рискованность вариантов вложения средств в акции ОАО «Альбатрос», в акции ОАО «Беркут» и в портфель акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». Д. Пусть доля акций ОАО «Альбатрос» составляет 80% от количества акций в портфеле по итогам каждого года, а доля акций ОАО «Беркут» занимает 20%. Рассчитайте: − доходность портфеля за 2005 – 2007 гг. Чему равен вклад каждой акции в доходность портфеля? − показатели общего риска: дисперсию доходности, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации для каждой акции и для портфеля акций. Сравните выгодность и рискованность вариантов вложения средств в акции ОАО «Альбатрос», в акции ОАО «Беркут» и в портфель акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». Е. Какова ковариация и корреляция доходности акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут»? Ж. Найдите и изобразите графически зависимость доходности и среднеквадратического отклонения от структуры портфеля акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». З. Изобразите диаграмму зависимость риска, измеренного через среднеквадратическое отклонение, и доходности портфеля акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». Покажите на графике допустимый и эффективный портфели. Объясните, как влияет корреляция доходности структуры портфеля акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут». И. Определите оптимальную структуру акций ОАО «Альбатрос» и ОАО «Беркут» в портфеле. Тема 5. Рыночный подход Содержание темы Выбор показателей и оценочных мультипликаторов. Структура мультипликатора. Критерии выбора базового показателя. Проблема измерений. Выбор временного периода. Прогнозирование значений показателей.

21

Использование корреляционных и регрессионных методов. Особенности применения мультипликаторов, построенных на базе различных показателей: прибыли, денежного потока, дивидендов, валовых доходов, физического объема производства, активов. Влияние темпов роста и рисков. Влияние темпов роста на величину мультипликатора. Взаимосвязь мультипликатора, коэффициента капитализации и ставки дисконтирования. Разводнение прибыли. Учет риска при обосновании величины мультипликатора. Метод рынка капитала. Исходные данные. Выбор компании аналога. Понятие, критерии при выборе компаниианалога, источники информации. Финансовый анализ и корректировка отчетов. Оценочные мультипликаторы. Процесс оценки. Преимущества и ограничения метода. Метод сделок. Методы отраслевой оценки. Методы бездолговой оценки в рамках рыночного подхода. Заключительные поправки. Вопросы для повторения 1. Что такое мультипликатор в оценке бизнеса. 2. С использованием какой информации (оцениваемого предприятия или предприятий-аналогов) оценивают мультипликаторы для оценки бизнеса? 3. Назовите мультипликаторы на основе прибыли и правила их оценки. 4. Назовите мультипликаторы на основе денежного потока и правила их оценки. 5. Назовите мультипликаторы на основе выручки и правила их оценки. 6. Назовите мультипликаторы на основе активов и правила их оценки. 7. Как определяют показатель активов для оценки стоимости бизнеса? 8. Как определяют показатель чистых активов для оценки стоимости бизнеса? 9. Как выбирают временной период для оценки мультипликатора? 10. Как влияют риски и ожидаемые темпы роста на величину мультипликатора? 11. Как определяют величину мультипликатора для оценки стоимости бизнеса? 12. Чем отличаются бездолговая оценка от оценки стоимости собственного капитала в рамках рыночного подхода? 13. Что такое сопоставимая компания (компания-аналог) в оценке бизнеса? 14. По каким критериям отбирают сопоставимые компании для проведения оценки в рамках рыночного подхода? 15. Какие отличия между оцениваемой компанией и сопоставимыми компаниями позволяет учесть бездолговоя оценка?

22

16. Чем отличается метод рынка капитала от метода сделок? 17. Как проводится оценка стоимости предприятия методом отраслевой оценки? Задачи и упражнения 5.1. По сопоставимым предприятиям известны следующие индексы: отношение выручки к прибыли (Выручка/прибыль) и мультипликатор цены к выручке (Цена/выручка), данные приведены в табл. 5.1. Для оцениваемого предприятия коэффициент выручка/прибыль равен 8,5, а выручка от реализации продукции составляет 10 млн. руб. Таблица 5.1 – Коэффициенты сопоставимых компаний Сопоставимые компании Альфа Бета Гамма Дельта

Выручка/прибыль 12 9 8 6

Цена/выручка 0,25 0,28 0,33 0,42

Определите стоимость предприятия «Сигма». Указание. Используйте регрессионную зависимость y = α0 + α1x + ε мультипликатора Цена/выручка как зависимой переменной y от коэффициента Выручка/прибыль как объясняющей переменной x. Оценки наименьших квадратов a0 и a1 для параметров α0 и α1 можно рассчитать по формулам: a0 = (ΣyΣx2 – ΣxΣxy)/(nΣx2 – (Σx)2); a1 = (nΣxy – ΣxΣy)/(nΣx2 – (Σx)2), где n – объём выборки. 5.2. Прибыль предприятия «Автозавод» составляет 20% от выручки. Требуемый инвесторами коэффициент капитализации по прибыли равен 10%. 1. Найдите мультипликатор цены к валовым доходам (P/S). 2. Пусть выручка от продажи предприятия «Автозавод» достигает 2 млн. руб. Определите стоимость бизнеса двумя способами: в рамках рыночного подхода, используя мультипликатор цены к валовым доходам, и в рамках доходного подхода, путём капитализации прибыли. Сравните результаты.

23

5.3. Оцените стоимость ООО «Перспектива» методом рынка капитала. Мультипликаторы, рассчитанные по информации о сопоставимых предприятиях, равны: – цена/чистая прибыль = 11; – цена /прибыль до налогов = 7; – цена/балансовая стоимость = 2. Премия за контроль составляет 30% от предварительной стоимости. Стоимость нефункционирующих активов ООО «Перспектива» равна 200 тыс. руб. Данные о показателях ООО «Перспектива» приведены в табл. 5.2. Решение удобно оформить в виде табл. 5.3. Таблица 5.2 – Показатели ООО «Перспектива», тыс. руб. № 1 2 3

Показатель Чистая прибыль Прибыль до налогов Балансовая стоимость

Сумма 450 670 1800

Таблица 5.3 – Макет решения задачи для ООО «Перспектива» Показатели

Чистая прибыль

Прибыль до налогов

Балансовая стоимость

Значение показателя ООО «Перспектива» Величина мультипликатора Предварительная стоимость Премия за контроль Нефункционирующие активы Обоснованная рыночная стоимость Объясните, как проводить выбор итоговой величины стоимости бизнеса среди предварительных оценок, полученных после применения разных мультипликаторов? Предположим следующие ситуации: а) предприятие новое; б) бизнес успешно развивается в течение длительного времени; в) предприятие сворачивает свою деятельность? Оценкам, полученным на основе каких мультипликаторов следует придать больший удельный вес в ситуациях а – в? 5.4. ОАО «Плюшка» собирается приобрести ООО «Baton». Предприятия имеют сходные во всем, корме показателя прибыли, характеристики. Данные о предприятиях приведены в табл. 5.4.

24

Таблица 5.4 – Показатели компании «Baton» и фирмы «Плюшка» Показатели Чистая прибыль, млн. руб. Количество акций, тыс.шт. Ожидаемый темп прироста прибыли в год, % Мультипликатор Цена/Прибыль

«Плюшка» 300 300 5 10

«Baton» 100 100 10 -

Обоснуйте ответы на следующие вопросы. А. Какова максимальная величина мультипликатора, по которой Плюшке целесообразно приобрести ООО «Baton»? Б. Какова максимальная цена приобретения компании «Baton» с учётом более высоких темпов прироста ожидаемой прибыли? В. ОАО «Плюшка» провела дополнительную эмиссию акций, чтобы приобрести ООО «Baton». Какова цена акций ОАО «Плюшка» и объём дополнительной эмиссии, если условия на рынке остались неизменными? Г. Чему равна прибыль на акцию в ОАО «Плюшка» и в ООО «Baton» до присоединения, и в ОАО «Плюшка» после приобретения ООО «Baton»? Д. За сколько лет будет ликвидировано разводнение прибыли в ОАО «Плюшка» после приобретения ООО «Baton»? Е. Целесообразно ли приобретение ООО «Baton»? 5.5. Данные по предприятиям пищевой промышленности ОАО «Кефир и ОАО «Сметана» приведены в табл. 5.12. Таблица 5.12 – Показатели предприятий, млн. руб. Чистые активы Балансовая прибыль Объем реализации

ОАО «Кефир» 120 85 280

ОАО «Сметана» 160 110 310

Сделка по продаже 70% пакета ОАО «Сметана» была заключена на сумму 150 млн. руб. Оцените стоимость ОАО «Кефир». Ситуационные задачи 5.6. Оцените стоимость ОАО «Калина», если рыночная стоимость долга для ОАО «Ясень» равна 1,2 млн. руб., а для ОАО «Рябина» 1,8 млн. руб. Ставка налога на прибыль 32%. Данные по «Калине» и сопоставимым предприятиям приведены в табл. 5.13 и 5.14. Таблица 5.13 – Данные балансовых отчётов, млн. руб. 25

Предприятия

Активы

ОАО «Клён» ОАО «Ясень» ОАО «Ольха» ОАО «Рябина» ОАО «Калина»

2,5 4 3 6 4,5

Пассивы Собственный Заёмный капитал капитал 2,5 0 3 1 3 0 4 2 4,5 0

Таблица 5.14 – Показатели предприятий Предприятия ОАО «Клён» ОАО «Ясень» ОАО «Ольха» ОАО «Рябина» ОАО «Калина»

Количество акций, тыс. шт. 200 150 100 400

Выручка, млн. руб.

Расходы, млн. руб. 4 5,5 5,2 6

Ставка процента за кредит, % − 15 − 18

Рыночная цена одной акции, руб. 20 30 35 12

5 7 6,5 8

200

6

4,5

−

?

5.7. Данные по сопоставимым предприятиям и оцениваемому ЗАО «Кедр» приведены в табл. 5.15. А. Как изменится оценка ОАО «Кедр», если оценивать прибыль сопоставимых предприятий а) по средней арифметической за пять лет; б) по данным за пятый год; в) по средней взвешенной с устареванием данных; г) по тренду на пятый год. Таблица 5.15 – Данные о прибыли и стоимости предприятий Предприятия ОАО «Сосна» ОАО «Ель» ОАО «Пихта» ОАО «Кедр»

Динамика прибыли, млн. руб./год 1 2 3 4 5 1,2 1,3 1,1 1,3 1,4 2,7 2,2 2,1 2,3 2,5 3,1 3,2 3,2 3,4 3,7 2,1 2,2 2,4 2,3 2,6

Стоимость в пятом году, млн. руб. 10 18 30 ?

Б. Пусть к концу пятого года поток прибыли па ОАО «Ель

26

стабилизируется. На остальных предприятиях, в том числе и на оцениваемом предприятии, прибыль продолжит расти. Темп роста прибыли на предприятиях будет равен среднегодовому темпу роста за пять лет. Обоснуйте приемлемое отношение P/E для ОАО «Кедр», и оцените стоимость предприятия на конец 5го года, если среднерыночная ставка доходности для предприятий данной отрасли равна 12%. В. Как изменится результат в пункте Б, если темп роста прибыли на предприятиях будет равен темпу роста за последний год. Г. Как изменится результат в пункте Б, если темп роста прибыли на предприятиях будет равен среднему геометрическому темпа роста за последние пять лет. Тема 6. Методы оценки по активам. Метод накопления активов Содержание темы Метод накопления активов для собственного капитала. Оценка земли, зданий и сооружений. Оценка машин и оборудования. Оценка товарноматериальных запасов. Оценка финансовых активов. Методы оценки. Концепция имиджа предприятия. Метод избыточной прибыли. Вопросы для повторения 1. Перечислите этапы оценки в рамках метода накопления активов. 2. Как оценивают дебиторскую задолженность в методе накопления активов? 3. Как оценивают материальные запасы в рамках метода накопления активов? 4. Назовите подходы к оценке стоимости машин и оборудования в рамках метода накопления активов. 5. Что такое избыточная прибыль? 6. Что позволяет оценить метод избыточной прибыли? Задачи и упражнения 6.1. Стоимость ЗАО «Приз» оценена методом накопления активов. Сумма оценки составила 50 млн. руб. На следующий после даты оценки день ЗАО «Приз» обратилось в банк и получило кредит в размере 20 млн. руб. Срок

27

кредита – 4 года, ставка процента за кредит – 12%. Часть суммы кредита в размере 12 млн. руб. в тот же день была потрачена на приобретение оборудования. Найдите рыночную стоимость ЗАО «Приз» после получения кредита и приобретения оборудования при условии, что основная сумма кредита должна быть погашена в конце срока кредита разовым платежом. 6.2. Чему будет равна рыночную стоимость ЗАО «Приз» после получения кредита и приобретения оборудования, если, основная сумма кредита должна быть погашена в течение срока кредитования равномерными платежами в рамках прямолинейного способа погашения кредита. Для решения используйте условия задания 6.1. 6.3. Сколько будет стоить ЗАО «Приз» после получения кредита и приобретения оборудования, если кредит должен быть погашена в течение срока кредитования аннуитетными платежами? Для решения задачи составьте график платежей по кредиту аннуитетным способом. Рассчитайте для каждого года суммы, которые будут направлены на погашение основного долга. Для решения используйте условия задания 6.1. 6.4. Рыночная стоимость чистых активов ЗАО «Каприз» равна 90 млн. руб. Нормализованная прибыль предприятия 20 млн. руб. Среднеотраслевая доходность чистых активов предприятий, сопоставимых с ЗАО «Каприз», составляет 17%. Требуемый коэффициент капитализации – 25%. Найдите стоимость деловой репутации ЗАО «Каприз». 6.5. Индивидуальный предприниматель А.В.Соколов занимается бизнесом на арендованных площадях. Помещения были взяты в аренду несколько лет назад по цене 200 руб. за квадратный метр. До окончания срока аренды осталось 11 месяцев. В текущем году рыночные ставки арендной платы на аналогичные помещения выросли до 300 руб. за квадратный метр. Найдите стоимость имущественных интересов арендатора, приемлемая ставка дисконтирования − 12%. 6.6. Оправданы ли затраты в сумме 1,6 млрд. руб. на смену бренда банка «S», если прибыль банка в первый год после ребрендинга составит 500 млн. руб., приемлемая по риску ставка дисконтирования 12%. Ежегодный темп прироста дохода до смены бренда 3% в год. Ожидается, что темпа прироста дохода за счёт ребрендинга увеличится на 2 процентных пункта.

28

Ситуационные задания 6.6. Определите рыночную стоимость ОАО «Сталь» методом накопления активов, используя данные последнего балансового отчёта, приведённые в табл. IV.1 и результаты переоценки активов. Таблица 6.1 – Бухгалтерский баланс, на 30 июня 2009 г., руб. Форма № 1 по ОКУД АКТИВ

Код

На конец отчетного периода

1

2

3

110

136

111 120

136

121

189 338

122 130

27 589 033 5 654 766

137 140 145 150 190

81 990 7 266 157 288 177 975 831

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы в том числе: права на объекты интеллектуальной собственности Основные средства в том числе: земельные участки и объекты природопользования здания, машины, оборудование и другие основные средства Незавершенное строительство Доходные вложения в материальные ценности Долгосрочные финансовые вложения Отложенные налоговые активы Прочие внеоборотные активы ИТОГО по разделу I II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы в том числе: затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) готовая продукция и товары для перепродажи товары отгруженные расходы будущих периодов

29

210 211

3 198 863

213

1 686 198

214 215 216

281 707 56 095 54 192

Поправки

Уточнённая стоимость

4

5

Продолжение табл. 6.1 1

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность в том числе: покупатели и заказчики задолженность дочерних обществ задолженность зависимых обществ Краткосрочные финансовые вложения Денежные средства в том числе: касса расчетные счета валютные счета прочие денежные средства Прочие оборотные активы ИТОГО по разделу II БАЛАНС (сумма строк 190 + 290)

2

3

220 230

715 085 32 178

241 246 247 250 260

8 934 872 797 249 11 28 145 008

261 262 263 265 270 290 300

201 94 589 1 350 746 731 843 49 196

410 420 430

1 310 003 4 359 798 65 500

470 490

48 002 079

510 515 590

6 668 386 1 484 345

610 620

17 241 773 9 243 117

621

7 158 92

623

165 838

624 625 626 627

131 848 416 802 1 007 346 362 355

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) ИТОГО по разделу III IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ БЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты Отложенные налоговые обязательства ИТОГО по разделу IV V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты Кредиторская задолженность в том числе: поставщики и подрядчики задолженность перед персоналом организации задолженность перед государственными внебюджетными фондами задолженность по налогам и сборам авансы полученные прочие кредиторы

30

4

5

Окончание табл. 6.1 1

задолженность перед дочерними обществами задолженность перед зависимыми обществами Доходы будущих периодов Резервы предстоящих расходов Прочие краткосрочные обязательства ИТОГО по разделу V БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)

2

3

628

1 779 663

629 640 650 660 690 700

334 181 139 276 365 950

4

5

По результатам переоценки активов по их рыночной стоимости нематериальные активы стоят на 20% больше стоимости, указанной в балансе, земля стоит на 10% больше, машины и оборудование − на 5 млн. руб. меньше балансовой стоимости. Стоимость долгосрочных финансовых вложений снизилась на 30%. Сумма по статье «затраты в незавершенном производстве» после переоценки равна 1,9 млн. руб.; 3% готовой продукции и товаров для перепродажи некондиционны, они могут быть проданы за 80% их балансовой стоимости за вычетом затрат на реализацию в размере 20% от выручки; 7% от суммы статей «товары отгруженные» и «дебиторская задолженность» не будет собрано. Средняя по отрасли ставка доходности собственного капитала по чистой прибыли равна 9%; чистая прибыль ОАО «Сталь» равна 8,3 млн. руб. Приемлемый коэффициент капитализации 35%. Долгосрочный кредит выдан на 2 года выплата кредита равными платежами раз в полугодие в конце периода. Ставка по кредиту 24% годовых. Тема 7. Обоснование итоговой величины стоимости бизнеса Содержание темы Скидки и надбавки к стоимости пакетов акций. Влияние контрольного и миноритарного участия. Понятие контрольного и миноритарного пакетов. Состав и влияние элементов контроля. Премия за контроль. Скидки за неконтрольный характер. Методы оценки размера премий и скидок. Ликвидность. Факторы ликвидности. Скидка за неликвидность. Подходы к определению размера скидки. Взаимосвязь методов оценки бизнеса и системы скидок и надбавок. Методы взвешивания оценок, полученных разными методами. Математическое и субъективное взвешивание. Факторы, влияющие на выбор итоговой оценки.

31

Вопросы для повторения 1. Перечислите сидки и надбавки к стоимости пакетов. 2. Что такое премия за контрольный характер пакета? 3. Что является базой для начисления премии за контроль? 4. Что такое скидка за неконтрольный характер пакета? 5. Что является базой для скидки за недостаток контроля? 6. Какие подходы существуют к определению размера премии за контроль? 7. Как связаны между собой скидка и премия за контроль? 8. Перечислите функции контрольного пакета. 9. Приведите определение скидки за недостаток ликвидности. 10. Что является базой для скидки за недостаток ликвидности. 11. Назовите подходы к определению скидки за недостаток ликвидности. 12. В каких случаях делается поправка на страновой риск? Задачи и упражнения 7.1. Стоимость ЗАО «Каприз» оценена методом накопления активов. Сумма оценки составила 100 млн. руб. Рыночная скидка за неконтрольный характер пакета составляет 20%, скидка за недостаток ликвидности 25%. Оцените стоимость пакета акций ЗАО «Каприз»: а) 75%; б) 2%. 7.2. Стоимость ЗАО «Приз» оценена методом рынка капитала. Сумма оценки составила 40 млн. руб. Рыночная премия за контрольный характер пакета составляет 25%, скидка за недостаток ликвидности 20%. Оцените стоимость пакета акций ЗАО «Приз»: а) 80%; б) 4%. 7.3. Стоимость ОАО «Инновация» оценена методом сделок. Сумма оценки составила 300 млн. руб. Рыночная премия за контрольный характер пакета составляет 25%, скидка за недостаток ликвидности 30%. Оцените стоимость пакета акций ОАО «Инновация»: а) 77%; б) 1%. 7.4. По результатам предварительной оценки ОАО «Хлеб» стоит 60 млн. руб. Рыночная стоимость пакета, принадлежащего Иванову 6 млн. руб., Сидоров приобрёл свой пакет совсем недавно за 54 млн. руб. 32

Распределение пакетов акций ОАО «Хлеб» приведено в табл. 7.1. Таблица 7.1 – Распределение пакетов между собственниками ОАО «Хлеб», % Собственник А.А.Иванов Б.Б.Петров В.В.Сидоров

Доля акций 10 30 60

Сделайте заключение а) о размере рыночной премии за контроль; б) о величине скидка за недостаток контроля для предприятий пищевой промышленности; в) о рыночной стоимости 100%-го пакета акций ОАО «Хлеб». 7.5. Данные о показателях ООО «Краски» и мультипликаторы, оценённые по данным о сопоставимых предприятиях с использованием информации фондового рынка, приведены в табл. 9.2. Стоимость нефункционирующих активов − 320 тыс. руб. Скидка за недостаток ликвидности − 24%; скидка за недостаток контроля − 22%. Таблица 7.2 – Показатели для оценки Мультипликаторы цена/чистая прибыль = 11,6 цена /прибыль до налогов = 9,1 цена/активы = 2,8

Показатели ООО «Краски», млн. руб. Чистая прибыль = 640 Прибыль до налогов = 880 Активы = 2110

А. Оцените стоимость ООО «Краски». Б. Возьмём за основу оценку, полученную в пункте а. Оцените стоимость пакета акций ООО «Краски» размером 2%. Ситуационные задания 7.6. Данные о предприятиях ОАО «Хлеб» и ЗАО «Бублик» приведены в табл. 7.3. Ставка налога на прибыль 35% - одинаковая. Таблица 7.3 – Показатели работы предприятий Показатели

ОАО «Хлеб» 12 300 3,9

Выручка за год, млн. руб. Затраты на муку за год, тонн Прочие затраты за год, млн. руб.

33

ЗАО «Бублик» 12 300 3,9

Методы списания затрат Закуплено муки в январе (цена 10 руб./кг); в сентябре (цена 15 руб./кг)

LIFO 200 тонн 200 тонн

FIFO 200 тонн 200 тонн

А. Оцените чистую прибыль предприятий. Б. Оцените ЗАО «Бублик», используя мультипликатор P/E, если цена 1 акции ОАО «Хлеб» на фондовой бирже 300 руб. за штуку, количество акций 50 тыс., скидка за недостаток ликвидности − 20%, скидка за неконтрольный характер − 25%. Нефункционирующие активы ЗАО «Бублик» - 300 тыс. руб. В. Оцените стоимость 2%-х пакетов акций ОАО «Хлеб» и ЗАО «Бублик». 7.7. ОАО «Хлеб» приобрело сельскохозяйственное предприятие «Урожай», которое производит и продаёт муку по 9 руб. за кг., при рыночной цене 14 руб. за кг. ЗАО «Бублик» приобретает муку по рыночной цене, но ведёт конфиденциальные переговоры с СХП «Яровое» о заключении эксклюзивного контракта на приобретении муки по льготной цене 11 руб. за кг. в объеме, покрывающем годовую потребность. Другую необходимую информацию можно найти в задании 7.6. ОАО «Хлеб» хочет приобрести ЗАО «Бублик». А. Оцените ЗАО «Бублик» методом капитализации, если доходность предприятий отрасли в среднем 13%. Какие виды стоимости необходимо рассмотреть? Б. Стоит ли продавать ЗАО «Бублик»? По какой цене? В. Можно ли оценить возможность и цену продажи ЗАО «Бублик», используя рыночный подходов и сценарий пункта Г. Тема 8. Оценка ликвидационной стоимости предприятий Содержание темы Оценка ликвидационной стоимости предприятий. Влияние способа продажи. Учёт рисков. Определение стоимости активов при ликвидации предприятия. Вопросы для повторения 1. Каков порядок добровольной ликвидации? 2. Чем отличается принудительная ликвидация от добровольной? 3. Чем отличается стоимость предприятия, подлежащего ликвидации, от стоимости предприятия как действующего? 4. Как определяют ликвидационную стоимость предприятия?

34

Задачи и упражнения 8.1. ИП «Петров» подлежит ликвидации. Период ликвидации 1 год. Основные фонды предприятия − металлические конструкции весом 780 тонн полностью изношены, ремонт или создание нового сооружения не планируется. До окончания демонтажа выпуск продукции продолжится, оплата гарантирована. Выручка за каждый месяц 165 млн. руб., затраты и налоги 120 млн. руб. В конце 11-го месяца оборудование будет демонтировано и продано по цене лома за 34 тыс. руб. за тонну. Расходы на ликвидацию сооружения составляют 44% от цены лома. Коэффициент дисконтирования доходов от ликвидации равен 36%. У ИП «Петров» есть обязательства перед банком в сумме 2000 тыс. руб. Обязательства будет погашены в конце ликвидационного периода, то есть через 1 год. Оцените ликвидационную стоимость бизнеса ИП «Петров». Подробно опишите потоки, связанные с функционированием производства, продажей активов и выплатой долгов. 8.2. Оцените ликвидационную стоимость оборудования ИП «Петров». Для решения используйте условия задания 8.1. 8.3. Оцените ликвидационную стоимость ИП «Петров» для арбитражного суда. Для решения используйте условия задания 8.1. 8.4. Предприятие, которое подлежит ликвидации, занималось перегонкой нефти и производством нефтепродуктов. Основные фонды предприятия – это металлическая колонна для крекинга нефти. Вес колонны равен 200 тонн. Срок эксплуатации, который равен 20 годам, полностью истёк. Дальнейший ремонт колонны не целесообразен, а создание нового сооружения для крекинга не планируется. До окончания демонтажа и ликвидации колонны остается ещё 7 месяцев, в течение которых продолжится производство нефтепродуктов. В период ликвидации возможен выпуск продукции в двух вариантах: А и Б. Оплата продукции гарантирована. Динамика выручки от продажи продукции и затрат (включая налоги) представлена в таб. 8.1. Таблица 8.1 – Доходы от выпуска нефтепродуктов в период ликвидации Месяц 1 2 3

Выпуск по варианту А, , млн. руб. выручка затраты и налоги 100 20 90 20 80 20

35

Выпуск по варианту Б, , млн. руб. выручка затраты и налоги 70 20 70 20 70 20

4 5 6 7

70 60 50 40

20 20 20 20

70 70 70 70

20 20 20 20

В конце седьмого месяца колонна будет демонтирован и продана по цене лома за 20 тыс. руб. за тонну. Расходы на ликвидацию сооружения составляют 25% от цены лома. Коэффициент дисконтирования доходов от ликвидации равен 40%. Оцените ликвидационную стоимость бизнеса с учётом выпуска продукции в период ликвидации по варианту А. 8.5. Оцените ликвидационную стоимость бизнеса с учётом выпуска продукции в период ликвидации по варианту Б. Какой вариант ликвидации более предпочтителен? Для решения используйте условия задания 8.4. 8.6. Оцените ликвидационную стоимость колонны как оборудования. Для решения используйте условия задания 8.4. Ситуационные задания 8.6. Предположим, предприятие, которое подлежит ликвидации, занималось производством нефтепродуктов. Основные фонды предприятия включают три металлических колонны для крекинга нефти. Вес каждой колонны равен 160 тонн. Срок эксплуатации колонн приближается к 20 годам и истекает. Дальнейший ремонт сооружений не целесообразен, а создание новых мощностей для крекинга не планируется. График вывода оборудования из эксплуатации приведён в табл. VI.1. Таблица 8.2 – График вывода колонн для крекинга нефти из эксплуатации Наименование сооружения Колонна № 1 Колонна № 2 Колонна № 3

Дата окончания демонтажа и утилизации Конец третьго месяца Конец пятого месяца Конец седьмого месяца

До полного окончания демонтажа и ликвидации колонн остается ещё 7 месяцев, в течение которых продолжится производство нефтепродуктов. В период ликвидации предусмотрен выпуск продукции в двух вариантах: А и Б. Оплата продукции гарантирована. Динамика выручки от продажи продукции и затрат (включая налоги) представлена в таб. 8.3. В соответствие со сроками колонны будет демонтированы и проданы по

36

цене лома за 20 тыс. руб. за тонну. Расходы на ликвидацию каждой колонны составляют 25% от цены лома. Коэффициент дисконтирования доходов от ликвидации равен 40%. Долги по заработной плате 200 тыс. руб. погашаются по мере поступления средств от ликвидации. Выплата кредита с учётом просроченных процентов общей суммой 500 тыс. руб. предусмотрена в конце ликвидационного периода. Таблица 8.3 – Доходы от выпуска нефтепродуктов в период ликвидации, млн. руб. Месяц Выпуск по варианту А Выпуск по варианту Б выручка затраты и налоги выручка затраты и налоги 1 100 20 70 20 2 90 20 70 20 3 80 20 70 20 4 70 20 70 20 5 60 20 70 20 6 50 20 30 10 7 40 20 30 10 Задание 1. Оцените ликвидационную стоимость бизнеса с учётом выпуска продукции в период ликвидации по варианту А. Задание 2. Оцените ликвидационную стоимость бизнеса с учётом выпуска продукции в период ликвидации по варианту Б. Задание 3. Оцените ликвидационную стоимость каждой колонны как оборудования. Задание 4. Оцените ликвидационную стоимость всех трёх колонн как оборудования. Тема 9. Управление на основе оценки стоимости. Реорганизация, реструктуризация, использование внешних факторов Содержание темы Управление на основе оценки стоимости. Оценка стоимости предприятий, подлежащих реорганизации и реструктуризации. Виды реорганизации. Особенности оценки в случае слияний и поглощений. Виды реструктуризации предприятий. Роль оценки в процессах реструктуризации. Использование внутренних факторов. Стоимость бизнеса как цель и критерий управления компанией. Концепция VBM. Подходы к управлению на основе оценки стоимости: 37

Дамодарана, Уолша, Коупленда, Мордашева, Егерёва. Вопросы для повторения 1. Что такое реорганизация? 2. Перечислите виды реорганизации, определённые в гражданском кодексе. 3. Что такое слияние как вид реорганизации? 4. Что такое присоединение как вид реорганизации? 5. Что такое разделение как вид реорганизации? 6. Что такое выделение как вид реорганизации? 7. Что такое преобразование как вид реорганизации? 8. Что такое реструктуризация инвестированного капитала. Перечислите виды реструктуризации инвестированного капитала. 9. Назовите стратегии по расширению бизнеса. 10. Чем отличаются операционные стратегии от инвестиционных стратегий? 11. В чём особенности финансовых стратегий развития бизнеса? 12. Перечислите внутренние факторы развития бизнеса. 13. Что такое стоимостной разрыв? 14. Как оценить преимущества реорганизации предприятий? 15. Как оценить влияние реструктуризации капитала на стоимость бизнеса? Задачи и упражнения 9.1. Подлежащее реорганизации ОАО «Шёлк» находится в собственности края. Принято решение разделить имущество ОАО «Шёлк», сформировать три лота для продажи и дальнейшей организации на их базе новых предприятий. Рыночная оценка имущества ОАО «Шёлк» составила на момент торгов 1700 млн. руб. Доля имущества, которая передаётся ОАО «Химик» составляет 55% , ОАО «Энергетик» − 35% и ОАО «Транспортник» − 10%. Конкурс по продаже лотов предусматривает ряд инвестиционных условий: а) на базе каждого лота необходимо создание обществ: ОАО «Химик», ОАО «Энергетик» и ОАО «Транспортник» для обеспечения занятости населению и оказания услуг городу; б) покупатель производит оплату стоимости имущества по наибольшей цене, предложенной на торгах, в течение 6 месяцев после приобретения активов ежемесячно равными платежами; в) администрации края безвозмездно передаётся 26% вклада в уставный капитал общества; г) на пополнение оборотных средств и первоочередной ремонт основных фондов средства вносятся сразу; д) инвестиции в развитие производства каждого нового общества необходимо сделать в течение 4 лет.

38

Остальные условия и результаты торгов приведены в табл. 9.1. Ставка дисконтирования по текущим рублевым депозитам на 1 месяц оставляет 4,5% годовых, ставка дисконтирования по долгосрочным депозитам − 12% годовых. Проверьте, соответствуют ли цены сделки с покупателями лотов обоснованной рыночной стоимости реализованного имущества ОАО «Шёлк»? Определите выгоды продавца. Оцените выгоды покупателя. Была ли проведена покупка лотов? Таблица 9.1 – Условия и результаты торгов, млн. руб. Показатели Средства на первоочередной ремонт основных фондов и пополнение оборотных средств Инвестиции в развитие производства Наибольшая цена, предложенная на оплату стоимости имущества

ОАО «Химик» 120

ОАО «Энергетик» 40

ОАО «Транспортник» 40

180-200

100-120

40-50

360

240

60

9.2. Предприятие ОАО «Прокат» может быть модернизировано, или ликвидировано. Основные фонды предприятия включают три металлических конструкции, вес каждой равен 50 тонн. Как в случае модернизации, так и в случае ликвидации устаревшие конструкции будут демонтированы. Конструкция №1 будет демонтирована и утилизирована в конце первого месяца, вторая – в конце пятого, третья – в конце восьмого месяца. Цена лома за 25 тыс. руб. за тонну. Расходы на ликвидацию каждой колонны составляют 14% от цены лома. В случае модернизации в строй будут введены новые сооружения для производства. Для модернизации потребуются дополнительные капитальные затраты. Модернизация может быть проведена за счёт кредита, который в конце 8-го месяца будет погашен. Динамика выручки от продажи продукции и затрат (включая выплату по кредиту и налоги) по двум вариантам: ликвидации и модернизации, представлена в табл. 9.2. Оплата продукции гарантирована. Таблица 9.2 – Доходы и затраты ОАО «Прокат», млн. руб. Месяц 1 2

Ликвидация выручка затраты и налоги 120 20 95 20

39

Модернизация выручка затраты и налоги 120 105 120 105

3 4 5 6 7 8 9 и далее

95 95 95 35 35 35 −

20 20 20 20 20 20 −

120 120 120 120 120 120 120

105 105 105 105 105 105 85

Годовой коэффициент дисконтирования доходов от ликвидации равен 24%, требуемый коэффициент дисконтирования при модернизации 18% годовых. А. Какой вариант: ликвидацию или модернизацию ОАО «Прокат», следует предпочесть? Проведите необходимые расчёты. Б. Оцените ликвидационную стоимость каждой конструкции как оборудования. В. Оцените ликвидационную стоимость всех трёх сооружений как оборудования. 9.3. Предприятие ОАО «Грот» может быть модернизировано. Для модернизации потребуются взять кредит, который будет погашен в течение 7 лет. Динамика выручки от продажи продукции и затраты (включая выплату кредита и налоги) представлена в табл. 2. Оплата продукции гарантирована. Требуемая ставка доходности 15%, при проведении модернизации с учётом дополнительных рисков 18%. Таблица 9.2 − Доходы и затраты ОАО «Грот», млн. руб. Месяц 1 2 3 4 5 6 7 8 и далее

Без модернизации выручка затраты и налоги 100 40 100 40 100 40 100 40 100 40 100 40 100 40 100 40

Модернизация выручка затраты и налоги 100 90 100 90 100 90 100 90 110 90 120 90 130 90 140 60

А) Стоит ли проводить модернизацию? Б) Используя модель Гордона и данные задания 1 оцените эластичность стоимости предприятия по выручке, налогам и затратам, требуемой ставке доходности? Какие факторы в наибольшей степени оказывают влияние на стоимость предприятия? Повлияет ли модернизация на параметры

40

эластичности.   9.4. Используя модель Гордона и определение показателей потока дохода, выведите коэффициенты эластичности стоимости предприятия: - по ожидаемому темпу прироста; - по чистой прибыли. Ситуационные задания 9.5. Отчётные показатели ООО «Тропик» приведены в табл. 9.3. Требуемая ставка доходности на собственный капитал 12%. Ставка по кредитам 8%. Долгосрочный темп прироста потока доходов – 3% в год. А. Проанализируйте влияние факторов на стоимость компании ООО «Тропик» с помощью коэффициентов эластичности по выручке по данным за отчетный год, по потоку доходов, по себестоимости, налогу на прибыль, по процентам за кредит, по ожидаемому темпу прироста денежного потока. Б. Вычислите коэффициенты эластичности по факторам за предшествующий год. В. Опираясь на результаты пунктов А и Б, выделите наиболее существенные факторы, которые должны быть использованы в управлении. Разработайте предложения, направленные на увеличение стоимости бизнеса. Г. Оцените по методике Уолша сбалансированность роста ООО «Тропик» и привлекательность компании для приобретения. Таблица 9.3 – Отчётные показатели ООО «Тропик», млн. руб. Показатели 1. Выручка от реализации 2. Себестоимость 3. В том числе амортизация 4.Прибыль до налогов и процентов 5. Проценты за кредит 6. Прибыль до налогов 7. Налог на прибыль 8. Чистая прибыль 9.Основные средства 10.Нематериальные активы 11. Оборотные активы 12. Собственный капитал 13. Заёмный капитал

Предшествующий год 90979 75412 2500 15567 9086 6481 4537 1944 111679 852 21903 33479 100955

41

Отчётный год 96438 79937 2500 16501 9631 6870 4809 2061 112390 1273 24151 30803 107011

Д. Используя подход Коупленда, Коллера и Муррина, оцените, можно ли ожидать в перспективе Контрольная работа для студентов заочного обучения Задание 1 Предприятие рассматривает два варианта вложений. Ожидаемая доходность вложений в следующем году зависит от состояния экономики. Ориентировочная оценка доходности для разных состояний экономики приведена в табл. К1. Таблица К1 – Прогнозируемая доходность акций Состояние экономики

Вероятность

Спад Стагнация Подъем

0,25 0,50 0,25

Прогнозируемая доходность, % А Б 9 15 15 13 17 11

1.1. Найдите ожидаемую доходность, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации каждого варианта вложений. 1.2. Как зависит предпочтительность альтернатив от: 1) ожидаемой доходности; 2) риска? Какую альтернативу вы выберите? 1.3. Допустим, предприятие собирается равномерно вложить имеющиеся средства и создать портфель с равной долей каждого актива. Определите ожидаемую доходность и дисперсию портфеля. Задание 2 Планируется реализация инвестиционного проекта по созданию предприятия «Альфа». Известны следующие прогнозные оценки доходности акций предприятия «Альфа» и рынка в первый год функционирования предприятия (табл. К2). Безрисковая доходность 4%. Таблица К2 – Прогнозируемая доходность акций и рынка Состояние экономики Спад Стагнация Подъем

Вероятность

Прогнозируемая доходность, % рынок Альфа -10 -25 5 10 20 30

0,15 0,70 0,15

42

2.1. Определите ожидаемую доходность проекта и доходность в среднем на рынке в первый год его функционирования. 2.2 . Найдите уравнение линии рынка ценных бумаг. 2.3. Чему равно β для «Альфы» и рынка в целом? 2.4. Найдите требуемую доходность «Альфы» по модели САРМ. Следует ли реализовать проект? Задание 3 ЗАО «Русский пирожок» хотело взять кредит. Была проведена оценка рыночной стоимости, которая установила, что стоимость чистых материальных активов ЗАО «Русский пирожок» составляет 100 млн. руб. Годовой доход предприятия 15 млн. руб. Ставка дохода на чистые материальные активы в среднем по отрасли 12%, ставка дохода на нематериальные активы 20%. 3.1. Найдите обоснованную рыночную стоимость предприятия до получения кредита. 3.2. На следующий день после даты оценки «Русский пирожок» получил кредит в 30 млн. руб. на 3 года под 11% годовых с погашением в конце срока, и приобрел оборудование на 24 млн. руб. Экономические условия на рынке прежние. Как изменилась стоимость компании на следующий день после получения кредита и приобретения оборудования? 3.3. Сколько на этот день будет стоить 2% пакет акций компании, если премия за контроль составляет 30%, а скидка за недостаток ликвидности 20%? Задание 4 Какова максимальная цена приобретения компании «Baton», если покупатель (фирма «Плюшка») и компания «Baton» имеют сходные во всем, корме показателя прибыли, характеристики. Информация для расчётов приведена в табл. К3. Таблица К3 – Показатели компании «Baton» и фирмы «Плюшка» Показатели Чистая прибыль, E Цена, P P/E

«Плюшка» 300 630 ?

«Baton» 100 ? -

Задание 5 Для компании «Альфа» из задания 2 срок реализации проекта равен 2 года. Оцените рыночную стоимость компании, если чистая прибыль в первый год функционирования предприятия (3-й год от начала реализации проекта) составит 150 млн. руб., долгосрочные темпы роста прибыли предприятия 2%?

43

Темы эссе для студентов заочного обучения 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

Что такое систематический риск в оценке бизнеса? Что такое несистематический риск в оценке бизнеса? Что такое мультипликатор в оценке бизнеса? Методы определения требуемой ставки дохода. Что показывает премия за риск? Что отражает скидка за недостаток ликвидности? Как влияет учетная политика на финансово-экономические показатели предприятий и оценку стоимости бизнеса? 8. Что показывает коэффициент бета? 9. Каковы предпосылки использования модели Гордона? 10. Что позволяет оценить метод избыточной прибыли?

Темы для эссе выбирайте по первой букве фамилии (табл. К4). В эссе необходимо дать краткий ответ на вопрос. Объем эссе не более 0,5 стр. Таблица К4 – Определение темы эссе Буква

Номер темы

А, К, Ф

1

Б, Л, Х

2

В, М, Ц

3

Г, Н, Ч

4

Д, О, Ш

5

Е, П, Щ

6

Ё, Р, Э

7

Ж, С, Ю

8

З, Т, Я

9

И, У

10

44

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ Гражданский кодекс РФ (часть первая и вторая). Налоговый кодекс РФ (часть первая и вторая). Положение по бухгалтерскому учёту «Учётная политика организации» (ПБУ 1/2008): утверждено приказом Министерства финансов РФ от 06.10.2008 № 106н. Положение по ведению бухгалтерского учёта и бухгалтерской отчётности в Российской федерации. Утверждено приказом Министерства финансов РФ от 29.07.1998 № 34н. Положение о порядке подготовки заключений по отчетам об оценке предприятия должника или имущества должника - унитарного предприятия либо имущества должника - акционерного общества, более двадцати пяти процентов голосующих акций которого находится в государственной или муниципальной собственности. Утверждено приказом Министерства экономического развития РФ от 7 мая 2010 г. N 166. Постановление Правительства РФ от 31 мая 2002 г. № 369 «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». Федеральные стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)». Федеральные стандарт оценки № 2 «Цели оценки и виды стоимости (ФСО № 2)». Федеральные стандарт оценки № 3 «Требования к отчёту об оценке (ФСО) Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" от 29.07.98 № 135-ФЗ. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями на 20 апреля 2005 г.). Федеральный закон РФ «О бухгалтерском учёте» от 21.11.1996 г. № 129ФЗ. ОСНОВНАЯ ЛИТЕРАТУРА Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс в 2-х т. /Ю. Бригхем Л. Гапенски /Под ред. В.В.Ковалёва. – СПб.: Экономическая школа. – 1997. (Т. 1, гл. 2, 3). Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. / С.В. Валдайцев. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект. – 2008. – 576 с. Грязнова А.Г. Оценка стоимости предприятия (БИЗНЕСА)/ А.Г.Грязнова, М.А.Федотова, М.А.Эскиндаров, Т.В.Тазихина, Е.Н.Иванова, О.Н. Щербакова. Под ред. А.Г. Грязновой. Учебник. – М.: «ПРИОР», 2009. – 480 с.

45

Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов/ А.Дамодаран. – М.: Альпина Паблишер, 2010. – 1338 с. Козырь Ю.В. Стоимость компании. Оценка и управленческие решения. Учебное пособие./ Под ред. Ю.В. Козырь. – М.: Альфа-Пресс, 2008. – 380 с. Коупленд Т. Стоимость компании: оценка и управление / Т.Коупленд, Т.Коллер, Дж.Муррин. – М.: Олимп-Бизнес, 2008. – 345 с. Кошкин В.И. Организации и методы оценки предприятия (БИЗНЕСА). Учебник. М.: Экмос, 2005. – 540 с. Оценка бизнеса: Учебное пособие /Под ред. В.Е.Есипова, Г.А.Маховиковой, 3-изд. – СПб.: Питер, 2010. – 512 с. ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами /К.Дж.Ван Хорн /Гл. ред. серии В.Соколов. – М.: Финансы и статистика. – 1996. (Гл. 5). Григорьев В.В. Оценка предприятия: доходный подход /В.В.Григорьев. – М.: Федеративное издательство. 1998. Григорьев В.В. Оценка предприятия: имущественный подход /В.В.Григорьев, И.М.Островкин. –М.: Федеративное издательство. 1998. Диев С.Б. Расчёт поправки на степень контроля пакета акций на основе анализа структуры акционерного капитала. Вопросы оценки. 2003. - № 4. С. 20  24. Жигло А., Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний/А. Жигло, В. Устименко, А. Стекольщикова // Ранок ценных бумаг. – 2005. - № 12. – с. 54 – 56. Зингалес Л. Чем хорош контрольный пакет. Фрагменты из книги «Мастерство: Финансы». http://www.cfin.ru/investor/control_benefits.shtml. Ковалев А.П. Финансовый анализ: методы и процедуры / А.П. Ковалев. – М.: Финансы и статистика. – 2001. Конов Ю. Рыночная стоимость Товарного знака/Ю.Конов // Экономика и жизнь. – 1995. - № 18. Лимитовский М.А. Оценка бизнеса / М.А.Лимитовский. – М.: Дело. – 2000. Междисциплинарные вопросы оценки стоимости. Учебное пособие./ Под редакцией Рутгайзера В.М. – М.: Изд-во КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2007 – 286 с. Методы оценки рыночной стоимости товарного знака//Экономика и жизнь. – 1994. - № 22. – 1995. – № 1 Мордашов С.Н. Рычаги управления стоимостью компании / С.Н. Мордашов // Рынок ценных бумаг. – 2002. – № 15. Оценка объектов недвижимости: Теоретические и практические аспекты/Под. ред. Григорьева. – М.: ИНФРА-М. – 1997. – 330 с.

46

Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных средств / А.П. Ковалев, А.А. Кушель, В.С. Хомяков, Ю.В. Андрианов, Б.Е. Лужанский, И.В. Королев, С.М. Чемерикин. – М.: Интерреклама, 2003. – 488 с. Первозванский А.А. Финансовый ранок: расчёт и риск/А.А.Первозванский, Т.Н.Первозванская. – М.: Инфра-м. – 1994. – 192 с. Пособие по оценке бизнеса. / Джеффри Д. Джонс, Томас Л. Уэст. – М.: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2007. – 540 с. Пылов М.В., Козодаев М.А. Оценка и бизнес. Учебник. – М.: Олма-Пресс, 2006. – 342 с. Риски в современном бизнесе/П.Г.Грабовый, С.Н.Петрова, С.И.Польавцев и др. – М.: АЛАНС, 1994. 200 с. Синогейкина Е. Г. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость // Вопросы оценки. 2002. № 4. С.39  52. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Под ред. В.М.Рутгайзера. – М.: Квинто-колсантинг. – 2000. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости: Энцикл. Оценки/Е.И.Тарасевич. – СПб.: Изд-во СПбГТУ. – 1997. Теория и практика антикризисного управления /Под. ред. С.Г.Беляева, В.И.Кошкина. – М.: ЮНИТИ. – 1996. – 469 с. (Гл. 3, 7). Уолш К. Ключевые показатели менеджмента / К.Уолш. – М.: – 2000. Финансовый рынок: расчет и риск. - М.: 1994. Фридман Дж. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости /Дж.Фридман, Н.Ордуэй. – М.: Дело Лтд. – 1995. Фишмен Дж. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Учебник / Дж.Фишмен, Ш.Пратт, К.Гриффит, К.Уилсон. – М.: ИД «Квинто-Консалтинг», 2009. – 790 с. Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: Учеб. пособие /Г.С.Харрисон. – М.:РИО Мособлпромполиграфиздат. – 1994. Хелферт Э Техника финансового анализа. /Э.Хелферт. – М.: Аудит. ЮНИТИ. – 1996. – 663 с. Цай Т.Н. Конкуренция и управление рисками на предприятиях в условиях рынка/Т.Н.Цай, П.Г.Грабовый, Маражда Бассам Сайел.- Изд-во «Аланс». – 1997. – 288 с. Черняк В.З. Оценка бизнеса/ В.З.Черняк. – М.: Финансы и статистика. – 1996. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерчески расчётов/Е.М.Четыркин. – М.: Дело Лтд. – 1995. Шарп У.Ф. Инвестиции /У.Шарп, Г.Александер, Дж.Бейли.: Пер. с англ. – М.: Инфра-М. – 1997. Эккерт Д Оценка земельных участков/Д.Эккерт. – М.: РОО. – 1994.

47

ПЕРИОДИЧЕСКИЕ ИЗДАНИЕ Журналы Вопросы оценки Сибирская финансовая школа Рынок ценных бумаг Управленческий учёт Финансовый директор Финансовый менеджмент Экономический анализ Газеты Ведомости Реформа Экономика и жизнь ИНТЕРНЕТ РЕСУРСЫ включают сайты: - источники информации о котировках акций и данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке; - источники официальной статистической информации; - методические и дискуссионные публикации; - примеры отчётов об оценке. Официальный сайт Росстата – http://www.gks.ru. Сайт Центрального банка РФ – http://www.cbr.ru. Данные фондовой биржи РТС и ММВБ www.rts.ru; www.micex.ru; сайты, которые содержат информацию о российских компаниях, информацию по слияниям и поглощениям: www.mergers.ru; www.finam.ru; www.skrin.ru; Методические и и дискуссионные материалы: http://www.rbc.ru. http://www.ocenchik.ru http://www.cfin.ru http://www.finmarket.ru http://www.expert.ru http://www.aup.ru

48