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2016
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336.63 65.05
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. .
ETF –
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. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25.
. . . . . . . . . . . 3.2.
7
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. . .
.
4.
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.
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.
3EVA (
-
.).
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. 1
WACC NCF EVA CVA CFROI ROA ROE
. . .
2
3
. . .
( (
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, .
3
8
1 FCF (
) –
DFCF (
2
…
n
-
) 4 -
-
-
(PI)
, NPV. WACC
:
, .
-
WACC
WACC
, . . .
,
. 5). 5 1
2
…
n
NPV IRR PB DPB PI
EVA (
. 6). 6
9
1 =
2
(1 +
…
2 …
=
1
…
)
…
j =
(
(1 +
=
… …
n =
(1 + …
…
…
…
…
…
…
…
=
=
)
. 7)
=
(1 +
)
)
-
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– 1 – 584 000 . ., ( . 8-10); – 2 – 916 795 . .( . 11-13); – 3 – 1 255 875 . .( . 14-16); – 4 – 1 971 538 ( . 17-19); – 5 – 1 298 229 . .( . 20-22). 7
1, 6, 11, 16 2, 7, 12, 17 3, 8, 13, 18 4, 9, 14, 19 5, 10, 15, 20
1 2 3 4 5
8 1,
.
1
2 23 598
10
. 3 45 287
49 856
– – (
)
35 895 12 541 2 200 320 489 13 788 15 485 1 102
49 852 14 856 2 606 379 516 27 819 19 854 14 253
62 548 17 512 3 072 446 459 29 715 25 894 17 452
13 568 89 895 41 585 22 458 4 029 4 003 165 1 655
14 856 120 541 54 875 27 895 7 732 5 477 2 544 3 086
17 854 138 145 59 521 29 256 8 512 6 436 3 140 3 320
-
( (
) )
9
1
2
3
4
5
124 800
258 952
414 785
138 251
211 118
10
16
15
20
8
, ,
. 45 000,
24 000,
-
9 69 000,
35 000
38 000
22 000,
10 31 000,
120 000, 7 130 000, -
12 000
50 000, 42 000
0 (
-
35 %
44 %
-
39 %
40 %
42 %
) -
-
4 3 000
500 0
0
11
4 10 10 000 38 413
14 000 25 000
2 000 10 000
10 -
,
.
.
-
270 000 10 150 000 .– 24 % , 15 000 – 28 %. - 890 ,
,
250 000 5
200 000
.,
1 000
9% .
– ,
.
–2
% -
7%
11 2,
.
1
– – (
)
. 2
3
46 117 70 148 24 508 4 299 625 956 26 946 30 262 2 154
88 503 97 424 29 032 5 093 740 1 008 54 366 38 800 27 854
97 432 122 235 34 223 6 003 872 897 58 070 50 604 34 106
26 515 160 548 74 269 40 109 7 196 7 149 295 2 956
29 032 215 280 98 004 49 819 13 809 9 781 4 544 5 512
34 891 246 719 106 301 52 250 15 202 11 495 5 607 5 930
-
( (
) )
12
12
1
2
3
454 000
499 850
245 800
245 258
10
15
15
16
9
,
7
-
3 32 000,
. 54 000,
95 000,
130 000,
58 000
7 127 000,
65 000
10 44 000,
27 %
35 %
3 000
4 500
-
9 000
0 (
5
233 000 -
,
4
41 %
29 %
5 55 000, 42 000
-
19 %
4 14 000
2 000
)
-
-
2 500
10 10 000
14 000
0
24 100
14 780
13 -
-
-
,
450 000 10 250 000 – 24 % , 250 000 – - 9 100 , 28 %. , 6%
13
450 000 5 1 0000 ., – . -
250 000
11 % . –2%
-
14 3,
.
.
1
(
)
2
3
40 372 61 409 21 455 3 764 547 837 23 589 26 492 1 885
77 477 85 287 25 416 4 459 648 883 47 593 33 966 24 384
85 294 107 008 29 960 5 256 764 785 50 836 44 300 29 857
23 212 180 582 83 536 45 114 8 094 8 041 332 3 325
25 416 242 143 110 233 56 036 15 532 11 002 5 111 6 200
30 545 277 506 119 566 58 770 17 100 12 930 6 307 6 670
-
( (
) )
15
1
2
3
4
308 837
601 769
662 542
12
13
10 5
325 804
5 325 085
, 87 000,
55 000,
130 000,
10 50 000
91 000
125 000
27 %
35 %
41 %
3 000
4 500
10 000
15 17 4 39 000, 5 35 000, 7 10 44 000, 40 000, 12 000 15 000 29 % 19 %
( )
-
14
4 14 000
2 000
1 000
12 000
11 000
0
22 000 16
: 584 354 10 300 000 – 24 % , 300 000 – - 9 400 , 28 %. ,
,
-
-
-
584 354 5 10 000 ., – . -
324 641
10,5 % .
-
2%
-
9,5 %
17 4,
.
1
– – (
)
. 2
3
35 342 53 759 18 782 3 295 479 732 20 651 23 192 1 650
67 826 74 663 22 250 3 903 567 773 41 665 29 735 21 347
74 669 93 677 26 227 4 601 668 687 44 503 38 781 26 138
20 321 203 116 93 960 50 743 9 104 9 044 373 3 740
22 250 272 359 123 989 63 028 17 471 12 375 5 748 6 974
26 740 312 135 134 486 66 103 19 233 14 543 7 094 7 502
-
( (
) )
15
18
1
2
3
4
5
545 754
789 452
431 847
430 895
10
14
12 5 65 000,
10 2 80 000, 85 000 -
355 891
, 90 000, -
107 000, -
8
70 000 85 000
105 000 41 %
100 000 45 %
2 000
1 500
39 %
34 %
-
29 %
3 15 000
4 500
( ) 10 10 000
12 000
10 000
23 000
17 000
0
-
19 -
-
-
,
1 043 480 10 500 000 – 24 % , 500 500 000 – 28 %. , -
10 000 .
832 988 5 ., – 92 , -
579 711
11,5 % .
-
2% 9%
-
20
16
5,
.
.
1
2 34 011 51 734 18 075 3 171 461 705 19 872 22 318 1 588
65 270 71 849 21 411 3 756 546 744 40 094 28 615 20 542
71 855 90 147 25 239 4 428 643 662 42 826 37 320 25 153
19 555 228 419 105 666 57 065 10 238 10 171 420 4 206
21 411 306 290 139 435 70 880 19 647 13 916 6 465 7 843
25 732 351 021 151 240 74 338 21 629 16 355 7 978 8 436
– – (
3
)
-
( (
) )
21
1
2
3
4
5
428 338
595 923
325 982
325 264
268 647
14
19 5 42 000,
8
12
12 4 35 000,
, 4 40 000,
5 25 000,
4 50 000,
80 000, -
- 10 65 000,
53 000
61 000
4 40 000 32 %
35 000 35 %
40 %
-
35 000 32 %
37 %
-
( ) -
3
5
5 5 000 10 000
000
5 7 500 15 000
-
17
12 000
3 200
17 000 0
14 000
22 -
-
:
,
781 110 10 350 000 – 24 % , 964 350 000 – 28 %. , -
623 544 5 ., – , -
1000 .
10%
-
-
. 4.2).
18
12% . 2%
. (
433 950
4. 4.1.
(
. 1-2),
.
,
.
0,25 0,2 0,15 WACC
0,1
CFROI 0,05 0 1
2
3
4
5
. 1.
.
60000
,
50000
.
40000 30000
EVA
20000
CVA NCF
10000 0 1
2
3
4
5
. 2.
(
. 3).
, (
(
), . 23).
19
-
. 3.
(
. 24-25). 23
24 . Sales NC
,
.
.
.
- EBITDA -
,
EBIT
-
- EBT
-
NI
-
OIBDA
–
EBITDA
,
-
-
, NOPAT
–
, ( )
20
-
25
WACC
WACC
kidi,
ki –
; di – =
rs –
»
+ ,
«
-
»; Div – ;C– ; Tr – ,
(
, ,
); g – =
»
=
i– »
; »
–
coup – ,
,
=
(1
), (
)
*
-
, ;C–
«
-
-
; Tr – -
»
»
( )
CFROI
=(
DCF –
)
, ( –1
EVA
)
EVA = NOPAT – (WACC · A), EVA = A (ROA – WACC), NOPAT – ;A–
CVA NCF** Am –
; WACC – ; ROA – CVA = A(CFROI – WACC) NCF = EBIT (1-t) + Am –WC+ CAP – CAPEX, ; WC – ; – ; CAPEX –
* ( **
, http://fincalculator.ru/kreditnyj-kalkulyator). .
4.2.
21
-
-
( )
.
-
: 1.
.
2. =
DIV1 – – ); g– 3.
+ ,
;
-
. =
4.
– – – –
(
.
=
; ;
,
; ,
.
4.3. : 1. NOPAT –
FCF = NOPAT + Am – WC – CAPEX + LA, ; LA –
-
2. =
(
.
)
. -
3. 4. r1
r2 –
=
+
=
22
. (
;
),
NPV1
NPV2 – .
-
5. N– )
=
,
, ,
(
-
. 6. =
IC –
, . .
4.4.
.
. : 1.
NPV
-
, . (
. 26). 26 NPV )
+/-5 +/-10 …
(
. 4),
, -
.
23
. 20000
NPV
15000 10000 5000 0 0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
-5000 -10000 -15000
WACC
. 4.
2.
VAR,
-
.
,
,
: VAR = M (NPV) + Z· (NPV), ; M (NPV) – ;
VAR – Z– (
«-1,65»);
– . M(X) = (
=
(
(
Pi NPVi ; ( ))2.
. 27).
. 5)
, ).
24
27 NPV, %*
-
-
100
0,1
-
90
0,2
75
0,4
50
0,2
-10
0,1
NPV· P NPV-M(x)
(NPV-M(x))2
(NPV-M(x))2 p
-
*
, .
VAR (NPV)
M(NPV)
NPV
. 5.
,
, .
25
,
-
5. : 1) ; 2)
;
3)
?
26
1. . 2. . 3. .– 4. . 741 .
. . .– . . – 2. .: . ; .
5.
.
/ . . . – 3., : , , 2010. – 521 . / . , .– .: , 2010. – 1008 . / . . – 13, 2015. – 1022 . , / . – 5. – .: , 2015. –
.
.
: / . .
6.
.
. .– . .
. . 7. .–
.–
, 2013. – 156 . : .
, 2015. – 120 . : , 2014. – 484 .
/ .
. .
/
.: 9.
/
10.
. /
, 992 . 11. 534 . 12. . .
. . 14. .: 15. . . 16. . .
.
.
-
.
.–
, 2012. – 764 . . . , 2011. – 1124 .
13.
/
:
.:
8.
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.
.
,
. . . – 2.
.,
.
.
.
. –
.
.
.–
. . . – . :
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/ . . , 2011. – .
.
.– : « », 2011. – 130 . . . : , . . .– .: , 2015. – 464 . . : / . . . , 2012. – 273 . . . : . – 6.– .: , 2010. – 656 . . . .– .: , 2009. – 368 . 27
-
, . . , 2012. –
.
/
.:
,
/ . – / /
17.
. . / . .
18. .
.– .: . .,
19. :
.
.: 20. 580 .
.
: .–
.:
: , 2013. – 656 . / . . , 2012. – 340 . / . ;
28
, 2012. – 504 . / . .
: , . . .
,
, , . .
.–
.:
, .– , 2015. –
1. 2. 3. 3.1. 3.2. 4.
……………………………………………………………….. …………………………………………………..... …………………………………….... ………………………………………..… …………. …………... ………………….
3 5 6 7 7 8 19
.……………………………..… …………………...
19 22
…………………………………………. .
22
…………………………………………………. …………………. …………………………………………….…
23 28 27
4.1. 4.2. 4.3. 4.4.
5.
29
. . . .
29.09.2016. 1
.
60×84 /16. . . 1,75. 2016 .
30
. .- . . 1,96. 100 .
, .
,
31
.
, 15